贵州茅台：价格有望逐渐上涨 中性评级.pdfVIP

2015 年8 月18 日 简要分析 贵州茅台 (600519.SS) 人民币201.06 元 证券研究报告 2015 年前七个月销售收入同比增长29% ，价格有望逐渐上涨 最新消息 据酒业家8 月17 日报道，截至7 月31 日，贵州茅台已实现全年销售目标的 60%，2015 年前7 个月，高端品牌茅台的销量同比上升35%，销售额同比增长 29%。同时中低端品牌茅台酱香酒销量/销售额增长24%/5%，仅实现全年目标的 25%。 分析 尽管在全年销售目标中的占比(60%)与之前的媒体报道不同（6 月中大智慧通讯社 报道贵州茅台在5 月底已经完成全年目标的60%），但我们仍然认为这进一步印 证了我们在7 月22 日的报告价格疲弱意味着局部供需失衡；供需格局有望改善中 已经指出的公司销售的强劲增长势头。(1) 最近的渠道调研似乎也支撑2015 年前7 个月的销量增长在30%以上的判断，因为部分经销商已经开始执行四季度配额。 (2) 然而，由于计划内销售的占比较高，销售均价可能同比下滑3-4%。(3) 鉴于一 季度销售（按经销商预付款计算）增长40%以上，二季度销售可能同比上升了15- 20% ，意味着二季度销售收入增长了8-10%。 根据其它媒体报道 (微酒，8 月17 日)，贵州茅台要求经销商将批发价维持在850 元的水平。虽然不具有强制性，但经销商认为该措施将支撑市场价格，并有望为出 厂价进一步上调做准备。从五粮液等同行企业最近上调价格的经验来看，出厂价 50 元的上调幅度（8%）基本上很快被市场消化，我们认为茅台也可能会考虑最早 在四季度上调出厂价。由于中秋和国庆消费旺季即将到来，茅台批发价已经从7 月 份的820-830 元的低点逐渐上升。我们认为更严格的供应控制和需求季节性走强 将进一步推高四季度批发价。 潜在影响 我们的盈利预测、评级及目标价格没有调整。 所属投资名单 亚太买入名单 亚太强力买入名单 行业评级： 中性 廖绪发, CFA 执业证书编号: S1420510120006 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企 +86(21)2401-8902 xufa.liao@ 北京高华证券有限责任公司 业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当 考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视 本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要 信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 北京高华证券有限责任公司 投资研究 2015 年8 月18 日 贵州茅台 (600519.SS) 人民币201.06 元 图表1: 茅台预收款和收入增长趋势 prepayment YoY Revenue YoY 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q1