《投资学》(第二版) 教学课件 第09章 衍生证券价值分析.pptxVIP

第四部分 资产价值分析第9章 衍生证券价值分析第一节 远期与期货价值分析第一节 远期与期货价值分析一、远期合约的概念远期合约和期货合约是衍生市场最基本的金融工具。远期合约（Forward Contract）是指一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。它是最基本的衍生证券之一。通常两个金融机构之间或金融机构与其公司客户之间会签署该合约。一般而言，它不在正式的交易所内交易。远期合约的买方和卖方分别称作多头和空头。远期合约中的特定价格称为交割价格（Delivery Price）。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第一节 远期与期货价值分析一、远期合约的概念（一）远期价格某个远期合约的远期价格（Forward Price）定义为使得该合约价值为零的交割价格。随着时间的推移，远期价格有可能随时发生变化。因此，在合约开始后的任何时刻，除了偶然，远期价格和交割价格一般并不相等。一般来说，在任何给定时刻，远期价格随该合约期限的变化而变化。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第一节 远期与期货价值分析表9-1 1995年5月8日英镑兑美元的即期和远期汇率报价《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第一节 远期与期货价值分析《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社?第一节 远期与期货价值分析《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第一节 远期与期货价值分析二、期货合约的概念期货合约（Futures Contract）是两个对手之间签订的一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。期货合约通常在正式的交易所内交易，而且为了使交易能够进行，交易所详细规定了期货合约的标准化条款。由于期货合约的双方不一定相识，交易所同时也向双方提供该期货合约的承兑保证。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第一节 远期与期货价值分析二、期货合约的概念世界上最大的期货交易所是芝加哥交易所（Chicago Board of Trade, 简称CBOT）和芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Exchange, 简称CME）。在期货交易所中，期货合约的标的资产的范围非常广泛，包括许多大宗商品和金融资产。其中商品包括猪肉、活牛、糖、羊毛、木材、铜、铝、黄金和锡等。金融资产包括股票指数、外汇、短期国库券和债券等。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第一节 远期与期货价值分析二、期货合约的概念（一）期货合约与远期合约的比较⒈ 两者交割条件的不同⒉ 两者在盯市（Marking to Market）要求上的不同⒊ 两者在违约风险上的不同除了以上这些差异，期货合约的大部分内容都适用于远期合约。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第一节 远期与期货价值分析二、期货合约的概念（二）期货价格和现货价格的关系随着期货合约的交割月份的逼近，期货价格收敛于标的资产的现货价格《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第一节 远期与期货价值分析三、远期合约的价值分析（一）基本知识1.假设（1）不计交易费用；（2）市场参与者能够以相同的无风险利率（一般认为是再回购利率）借入和贷出资金；（3）当套利机会出现时，市场参与者将在利润动机的驱使下迅速参与套利活动；（4）所有的交易收益（减去交易损失后）使用同一税率。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第一节 远期与期货价值分析三、远期合约的价值分析（一）基本知识2.符号T：远期合约到期的时间（年）；t：现在的时间（年）；S：远期合约标的资产在时间t时的价格；ST：远期合约标的资产在时间T时的价格；K：远期合约中的交割价格；f：时刻t时远期合约多头的价值；F：时刻t时合约标的资产的远期价格；r：对T时刻到期的一项投资而言，时刻t以连续复利计算的无风险利率。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第一节 远期与期货价值分析三、远期合约的价值分析（一）基本知识3. 连续复利计算衍生证券的价格时，一般采用连续复利的利率。假设R1是连续复利的利率，R2是与之等价的每年计m次复利的利率，则有连续复利与年复利的相互转换公式：《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第一节 远期与期货价值分析三、远期合约的价值分析（一）基本知识4.即期和远期利率n年即期利率是指从当前开始计算并持续n年期限的投资的利率。远期利率是指由当前即期利率隐含的将来时刻的一定期限的利率。计算方式如下：我们假设T*年期的即期利率为r*，且T* T，则T*–T期间的远期利率为：《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第一节 远期与期货价值分析三、远期合约的价值分析（二）无收益证券的远期合