《投资学》(第二版) 教学课件 第11章 投资组合理论的新发展.pptxVIP

第五部分 投资组合构建第11章 投资组合理论的新发展第11章 投资组合理论的新发展传统的投资组合理论基本都是建立在理性人与有效市场假设基础之上，通过进行局部静态均衡分析所得到的结论。随着行为金融学、动态资产定价等新理论的产生与发展，在运用新的一般动态均衡进行分析基础上，使投资组合理论有了新的发展。几个有代表性的理论，包括：跨时资本资产定价模型，消费资本资产定价模型，行为资产定价模型以及最优消费与投资决策等。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第一节 跨时资本资产定价模型第一节 跨时资本资产定价模型将资本资产定价模型（CAPM）对单期投资行为的分析扩展到多期的情况，就得到了跨时资本资产定价模型（ICAPM）。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第二节 消费资本资产定价模型第二节 消费资本资产定价模型投资实际上是一种当期消费的延迟行为，因此，可以把当期消费也作为投资组合的一种资产进行最优组合分析。将其引入资本资产定价模型，我们就可以得到消费资本资产定价模型（CCAPM）。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第三节 行为资产定价模型第三节 行为资产定价模型一、行为投资决策理论的发展过去四十年以来，投资决策的理论和模式都在EMH的范式指导下进行。在EMH产生与发展的同时，Markowitz结合Osberne的期望收益率分布，以其方差为度量，用以度量资产组合，得出投资者选择有效边界的风险和标准差给定水平上期望收益率最高的资产组合的结论。在此基础上，Sharpe (1964)、Lintner (1965)和 Mossin(1966)将EMH和Markowitz的资产组合结合起来，以资本资产模型命名，建立了一个以一般均衡框架中的理性预期为基础的投资者行为模型——CAPM。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第三节 行为资产定价模型一、行为投资决策理论的发展Statman和Shefrin提出了行为资产定价理论（BAPM）和行为资产组合理论（BPT）。BAPM是对传统的资本资产定价模型（CAPM）的扩展。与CAPM不同，BAPM中的投资者被分为两类：信息交易者和噪声交易者。信息交易者是严格按CAPM行事的理性交易者，不会出现系统偏差；噪声交易者则不按CAPM行事，会犯各种认知偏差错误。两类交易者互相影响共同决定资产价格。事实上，在BAPM中，资本市场组合的问题仍然存在，因为均值方差有效组合会随时间而改变。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第三节 行为资产定价模型一、行为投资决策理论的发展BPT是在现代资产组合理论的基础上发展起来的。现代资产组合理论认为投资者应该把注意力集中在整个组合，最优的组合配置处在均值方差有效前沿上。BPT认为现实中的投资者无法做到这一点，他们实际构建的资产组合是基于对不同资产的风险程度的认识以及投资目的所形成的一种金字塔式的行为资产组合，位于金字塔各层的资产都与特定的目标和风险态度相联系，而各层之间的相关性被忽略了。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第三节 行为资产定价模型二、几个代表性的行为投资模型⒈ BSV模型（Barberis，Shleffer，and　Vishny，1998）BSV模型认为，人们进行投资决策时存在两种错误范式：其一是选择性偏差（Representative　Bias），即投资者过分重视近期数据的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重视不够，这种偏差导致股价对收益变化的反映不足（Under-Reaction）。其二是保守性偏差（Conservation），即投资者不能及时根据变化了的情况修正自己的预测模型，导致股价过度反应（Over-Reaction）。BSV模型从这两种偏差出发，解释投资者决策模型如何导致证券的市场价格变化偏离效率市场假说。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第三节 行为资产定价模型二、几个代表性的行为投资模型⒉DHS模型（Daniel，Hirsheifer　and　Subramanyam，1998）该模型将投资者分为有信息和无信息两类。有信息的投资者不存在判断偏差，无信息的投资者存在着过度自信和有偏的自我归因（Serf-Contribution）。过度自信导致投资者夸大自己对股票价值判断的准确性；有偏的自我归因则使他们低估关于股票价值的公开信号。随着公共信息最终战胜行为偏差，对个人信息的过度反应和对公共信息的反应不足，就会导致股票回报的短期连续性和长期反转。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第三节 行为资产定价模型二、几个代表性的行为投资模型⒊S模型（Hong　and　Stein，1999），投资者分为“观察消息者”和“动量交易者”两类。“观察消息