《投资学》(第二版) 教学课件 第03章 理性前提与风险偏好.pptxVIP

第二部分 投资目标第3章 理性前提与风险偏好第一节 理性条件与风险态度第一节 理性条件与风险态度期望效用理论 (expected utility theory) 是不确定条件下标准的理性决策理论，在风险决策领域一直处于绝对统治地位。期望效用理论以投资者完全理性为前提，但是行为心理学家通过大量精心设计的社会学、心理学实验研究发现人们的行为、态度、偏好等并非完全是理性的，其风险态度和行为经常系统性违背期望效用理论的公理化体系。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第一节 理性条件与风险态度《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社?第一节 理性条件与风险态度《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社?第一节 理性条件与风险态度《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社?第一节 理性条件与风险态度二、理性条件的一个反例期望效用理论以投资者完全理性为前提，但是行为心理学家通过大量精心设计的社会学、心理学实验研究发现人们的行为、态度、偏好等并非完全是理性的，其风险态度和行为经常系统性违背期望效用理论的公理化体系。Kahneman 和 Tversky发现大部分受访者的决策行为系统性违反期望效用理论, 例如：确定性效应(certainty effect)、反射效应 (reflection effect)、分离效应 (isolation effect)、共同比率效应 (common ratio effect)、共同结果效应 (common consequences effect)。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第一节 理性条件与风险态度二、理性条件的一个反例1952 年阿莱（Allais）在一次关于冯·诺伊曼－摩根斯坦的作品讨论会中首次挑战期望效用理论, 提出著名的“阿莱悖论”。 “阿莱悖论”属于共同结果效应的特例。“阿莱悖论”违背了冯·诺伊曼－摩根斯坦期望效用理论的独立性公理。虽然期望效用理论不能解释“阿莱悖论”， 但是行为金融学中的前景理论、后悔理论等却能够解释上述行为。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第一节 理性条件与风险态度三、风险态度及其测量（一）风险态度投资者面临两种选择：（1）一个确定性的收益；（2）一个具有相等或更高期望货币值的赌局。如果投资者选择（1），则称该投资者是风险厌恶的。 投资者面临两种选择：（1）一个确定性的损失；（2）一个具有相等或更低期望货币值的赌局。如果他偏向于选择（2），则称该投资者是风险偏好的。 投资者面临两种选择：（1）一个确定性的损失；（2）一个具有相等期望货币值的赌局。如果他认为（1）和（2）是无差异的，则称该投资者是风险中性的（risk neutral）。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第一节 理性条件与风险态度《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社?第一节 理性条件与风险态度图3 - 2 风险厌恶的效用函数《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第一节 理性条件与风险态度图3 - 3 风险偏好的效用函数《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第一节 理性条件与风险态度《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社?第一节 理性条件与风险态度三、风险态度及其测量（二）风险态度的测量阿罗-普拉特绝对风险厌恶系数（Arrow-Pratt absolute risk-aversion）：阿罗-普拉特相对风险厌恶系数（Arrow-Pratt relative risk-aversion）：风险承受系数（risk-tolerance）：《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第一节 理性条件与风险态度三、风险态度及其测量（三）几种常用的效用函数在金融学分析中，经常用到一类效用函数——双曲线绝对风险厌恶函数（hyperbolic absolute risk aversion，HARA）或者线性风险承受函数（linear risk tolerance，LRT），其表达形式为：当 α、?、? 取特定的数值时，我们可以得到金融学分析中很多常见的效用函数。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第二节 对于理性前提的传统分析第二节 对于理性前提的传统分析一、对理性定义的分析 理性的定义是与偏好紧紧相连的。风险状态下理性的偏好通常被假定具有完全性、传递性、连续性和独立性，从而可以构筑冯·诺伊曼－摩根斯坦效用函数。在风险状态的理性条件下，市场参与者的理性表现为期望效用的最大化。风险状态下理性的市场参与者是具有完全的能力实现自身预期效用最大化的市场参与者。为此，就要求市场参与者具备以下三个前提条件：⒈ 全知全觉；⒉ 具有完全行为能力；⒊ 完全自利。