第十二章投资组合理论XXXX.pptxVIP

第十二章 投资组合理论;从一则故事说起……;风险定义 金融市场的风险是指金融变量的各种可能值偏离其期望值的可能性及其幅度。;一、金融风险的种类 （一）按风险来源分类;;穆迪下调希腊评级至垃圾 ;;;;二、 投资收益与风险的衡量;即，单个证券投资的单期收益率为;单项资产预期收益率的计算;染布店和雨伞店的预期收益率;例，债券的支付是确定的，但有两类风险可能出现： 1是推迟支付，推迟支付的可能性越大，债券现值越小； 2是部分或全部违约，而不支付利息或到期不还本。;2、风险;单项资产收益率的方差/标准差计算;染布店和雨伞店收益率的方差/标准差;染布店和雨伞店单项投资的收益与风险;3、变化系数（CV, Coefficient of Variation);（二）双证券组合的收益与风险的衡量;切忌惯性思维。资产组合的风险非单个资产风险的加权。正如我们已看到，该组合不存在风险，故而组合的方差/标准差应该为0。正确的计算方法仍可从方差的定义出发——;染布店和雨伞店组合的预期收益率;染布店和雨伞店组合收益率的方差与标准差计算;=－1时，;例：染布店和雨伞店收益率的相关系数;单项资产的收益与风险 vs.资产组合的收益与风险;?;?p(%);ρAB取不同值时A股票与B股票投资组合收益与风险;第二节 投资收益与风险的衡量; N种资产组合方差-协方差的矩阵计算表;组合中的方差与协方差项数与构成组合的资产种数之间的关系;方差－协方差矩阵的几个特征： 1、矩阵是方阵，对N种证券其元素个数是N2个 2、证券的方差出现再矩阵的对角线上，左上角到右下角 3、矩阵是对称的;第三节 证券组合与分散风险;第三节 证券组合与分散风险;一个特殊的资产组合;特殊资产组合的方差;图：特殊组合方差与组合中资产种数之间的关系;从特殊资产组合的方差看多元化效应;多元化效应的启示;多元化与系统风险;系统性风险的衡量; 证券组合的B系数Bp，等于组合中各证券的Bi系数的加权平均数，权重是各证券的市值占整个组合总价值的比重Xi;多元化效应的应用;你选的是这个答案吗？;更多多元化的例子;第四节 风险偏好与无差异曲线;2、理性投资者的假设;二、无差异曲线;RP;三、投资者的投资效用函数;一般投资者;第五节 有效集和最优投资组合;1、相关系数为-1的投资组合;XA;相关系数为+1的投资组合;XA;相关系数介于?1之间的投资组合;XA;一、机会集 Opportunity Set;曲线或直线;不同相关系数下的机会集;最小方差组合;最小方差组合中各资产的权数;例：当 =-0.5时，A与B股票最小方差组合的权数及最小方差计算;“反弓曲线”;二、有效集 Efficient Set;多种证券组合的机会集 ;多种证券投资组合的机会集;多种证券组合的机会集;多种证券组合的机会集（续）;多种证券组合的有效集;马科维茨的“风险资产组合理论”为我们回答了“如何进行投资组合”的问题：要沿“有效边界”构建投资组合 但在现实工作中，随着证券种数的增加，绘制多种资产组合的有效集愈加困难——若组合中有100种证券，就需要估计每种证券的预期收益和标准差，并计算其两两之间的相关系数近5000对（C1002 = 4,950）——工程量极其浩大;所以，尽管该理论在上世纪50年代已经提出，但因为计算机使用时间昂贵而限制了其应用，直到近年计算机功能的增强才得以改善 如今，只要掌握构成组合的资产的收益率、标准差和相关系数等特征数字，我们就可以借助相应软件包的相对容易地计算出某个资产组合的有效集; 在一个有效集内选哪个组合（在有效边界上选哪一点），则完全取决于投资者个人的风险偏好，要对风险与收益进行权衡。这已非电脑软件所能越俎代庖的。 ;?p(%);第六节 无风险借贷对有效集的影响;一、无风险贷款对有效集的影响;2、一种风险资产与一种无风险资产构成的组合;E(RP) = 11.4% = (0.65×10%) + (0.35×14%) ;解：;表：一种风险资产与一种无风险资产不同借贷组合下的风险与收益;图：一种风险资产与一种无风险资产所构成组合的风险-收益关系;投资于一种无风险资产和一种风险资产的一般化情形;由上式可知，X1= , X2=1-;;一种风险资产与一种无风险资产所构成组合的机会集;3、无风险资产与风险资产组合的组合;;无风险资产与风险资产组合所构成组合的机会集; 从RF到M的直线上的各点就是部分投资于无风险资产、部分投资于M所构成的各种投资组合 该直线除去点M外，均优于仅由风险资产构成的有效集左边（曲线A-M为代表的有效集）：因为在给定的风险水平（标准差）下，前者的期望收益更高 实际上，从RF向风险资产的机会集（包括有效集）上的任意一点