美国贷款流转市场的结构、机制与借鉴.docx

? ? ? ? ? 美国贷款流转市场的结构、机制与借鉴 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 一 美国信贷资产流转市场的发展概况 （一）发展历程 信贷资产流转市场是美国金融市场中重要的组成部分，也是目前世界上最发达、规模最大的贷款交易市场，其起步于20世纪80年代末90年代初，至今已有30多年的发展历史。 在90年代初，银行贷款交易还比较少见，并且不够规范，没有形成专门的市场。银行如果想卖出一笔贷款，通常需要通过传真进行招投标，中标后买卖双方的律师团进行数周的谈判，以确定交易合同并达成交易，这种方式非常不利于贷款二级市场流动性的提高。 90年代中后期，随着美国经济的复苏和并购业务的蓬勃发展，银团贷款发放规模急剧增长，贷款二级市场出现快速发展。同时IHS Markit等市场服务机构开始推出基于做市商报价的贷款定价服务，并为市场提供贷款交易的结算平台，显著地提高了二级市场的流动性和透明度，吸引了更多的非银行机构投资者如CLO[1]（Collateralized Loan Obligation）载体、共同基金、保险公司等参与投资贷款市场。相关数据显示，2016年美国贷款二级市场年交易约80万笔，交易额超过6000亿美元。 （二）贷款市场的主要交易品种 美国贷款交易市场的交易标的既有银团贷款，也有双边贷款[2]，由于银团贷款同质性强，且在贷款发放时贷款合约就对转让条款做了约定，所以本身就带有可交易的属性，因此是贷款二级市场交易的主要品种。双边贷款由于标准化程度较低，每单交易都有其自身的特点，因此交易达成多是通过贷款转让经纪商来完成的。 从交易的贷款类型来看，主要分为两大类。第一类是面向大企业发放的高质量贷款，单笔规模较大，外部评级在可投资级别（BBB）以上，此类贷款违约风险低，银行一般都愿意持有到期，同时由于其利率偏低（一般是LIBOR加一到两个基点），机构投资者的买入意愿也不高。 第二类是杠杆贷款，指发放给非投资级别（BB+以下）公司和企业的贷款，主要用于企业并购和杠杆收购，一般单笔规模在1亿～100亿美元。此类贷款存在一定的信用风险，因此借款人有动力卖出，机构投资者也有意愿买入以获取一定的高收益。在次贷危机后的长期低利率环境下，投资者追求高收益的投资行为大大促进了杠杆贷款市场的发展，推动2013年美国杠杆贷款的发放量达到1.2万亿美元的历史高位，在贷款二级市场上超过80%的交易规模也都来自杠杆贷款。 值得注意的是，在美国市场上无论是银团贷款还是双边贷款，主要都是以贷款债权的形式直接转让，只有当某些机构投资者不满足作为贷款债权人的条件时，才会选择类似收益权转让的“参与转让”方式，这类业务仅占全部贷款交易的2%左右。美国业内人士普遍认为，贷款债权转让的交易结构最为简单清晰，成本也较低。究其原因，主要在于美国监管当局对于直接转让债权的限制很少。例如，监管部门并不要求贷款债权转让时征得原债务人或担保人的同意（贷款合同中自行约定的除外），也不要求重签贷款合同，而是通过对转让后的贷款应如何管理做出明确规定，以保证借款人的合法权益，防止新的债权人对贷款进行随意处置。另外，美国贷款市场的投资者多为专业化的机构投资者，本身就具有管理贷款的能力和资质，大部分投资者在购买贷款债权后自己做贷款管理人，因此也就无须通过信托等通道或是收益权的方式进行间接投资。 （三）直接转让与证券化的关系 对于贷款出让方而言，直接转让和资产证券化是最主要的两种转让方式，对这两种方式的选择，一方面取决于出让方自身的需求与意愿，另一方面也与贷款自身的特点有关。同时，有些金融机构也会从不同渠道先买入贷款，再将其进行证券化重组后卖出。因此，这两种方式在美国并行不悖，存在一定的互补关系，且两个市场是独立运行的。 对于正常类贷款而言，直接转让与证券化都是常见的转让方式，并且贷款的直接转让市场与证券化市场联系十分紧密，CLO的特殊目的载体（SPV）作为贷款资产证券化业务的发行人，往往是通过直接转让市场购入贷款，并以该贷款资产池为基础发行资产支持证券。 由于不良贷款的价值往往取决于抵押物的处置情况，现金流不稳定且难以预测，处置时间及价格也具有较高的不确定性，因此，从效率和成本考虑，不良贷款更多的是以直接转让的方式进行处置。尤其是2010年《多德·弗兰克华尔街改革和消费者保护法》（Dodd-Frank法案）出台后，由于监管要求趋严，银行如无特殊情况，基本不使用证券化的手段处置不良资产。即使是房利美、房地美，近年来也越来越多地使用直接转让的方式处置其不良住房抵押贷款，以尽快完成美国政府为其设置的资产处置目标。 （四）投资者结构 在美国市场发展的初期，银行在贷款二级市场中占据主导地位，贷款交易的买卖双方都以银行为主。随着市场的发展，各类非银行金融机构逐步取代了银