三只松鼠：2021年半年报点评.docxVIP

三只松鼠（300783.SZ ） :2021年半年报点评 三只松鼠2021年上半年营收52.61亿，同比+0.17% ,归母净利润3.52亿，同 比+87.32% ,扣非归母净利润2.64亿,同比+72.1%。 Q2单季营收15.9亿，同比下降13.57% ,归母净利润0.37亿（去年同期亏损 19万），扣非归母净利润亏损0.14亿（去年同期亏损0.31亿X 股票激励计划与合伙人持股计划有望落地，激发公司增长潜力。 三只松鼠发布2021年限制性股票激计划（草案），拟授予激励对象限制性股票 共111.58万股。其中，首次授予限制性股票109.60万股，共涉及激励对象208 人，授予价格为25.30元/股。 本次激励方案在2021-2023年分别对公司的业绩指标进行考核,以达到业绩考 核目标作为激励对象当年度的归属条件之一。 以2020年营收为基数若公司在2021-2023年营收增速分别不低于14.55%、 28.00%与63.00%归母净利润增速分别不低于50.00%、80.00%与161.00% , 则公司归属系数为1 ；若公司在2021-2023年营收增速分别不低于10.00%、 20.00%与44.00%，归母净利润增速分别不低于35.00%、49.00%与100.00% , 则公司归属系数为0.9。 其中，激励对象当年实际归属的限制性股票数量二个人当年计划归属的数量x公 司归属系数x个人归属系数。 产品品牌端:公司品牌力不可复制,借力品牌势能加速产品优化。 公司对产品品类结构进行调整优化，针对300余款长尾SKU进行清理和淘 汰，进一步提升供应链效率。 公司生产出蜀香牛肉、益生菌每日坚果等多款产品，实现产品质量的稳步提 升。 新品牌方面，公司切入婴童食品、宠物食品等赛道，孵化小鹿蓝蓝等四大子 品牌。 渠道端:公司优化线上业务结构，线下借力品牌势能加速拓展。 线上 1）公司借助京东反向定制能力及物流优势,对淘宝依赖度下降，线上各渠道 发展进一步平衡。 2公司紧抓直播电商等新风口通过直播、短视频等新媒介加大全渠道布局， 2021年货节期间自直播累计销售额达9 ,500万元，2021年预计抖音与拼 多多渠道将带来可观的份额增长。 线下 公司借力品牌力推出县城承包制,开展新分销业务，实现密度化布局。 毛利率显著改善，净利率稳步提升：公司H1净利率6.7% ,同比提升3.1pct, 其Q2扭亏为盈，净利率达2.3% ,若剔除新品牌小鹿蓝蓝的当期亏损影响，H1 净利率达7.6%。 公司HI毛利率31.1%同比提升5.4pct其中Q2为30.5%同比提升7.4pct, 主要系毛利率更高的线下渠道占比提升，及SKU精简后供应链运营效率改善。 公司积极开拓新渠道新品牌，费用率增加，但毛销差改善,21Q1/Q2分别为 13.18%和 2.89% ,同比增长 3.89pct 和 0.99pct 公司借力品牌势能打法明确，未来将升级品牌IP化，完善各渠道布局及产品优 势。 渠道方面，公司将持续线上线下全渠道协同发展，通过品牌势能带动新电商、社 区团购等多业务突破。