全球一体化中的中国-金融整合与全球互动.docx

? ? ? ? ? 全球一体化中的中国 金融整合与全球互动 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 引言 20世纪90年代以来，中国对全球的最大影响，就是其增长提速的非平衡特征。特别是商业生产活动相对于消费活动的更快扩张，直接影响了其他地区的贸易条件，并得到了较多关注。[1]在创造超额储蓄供给的同时，它也改变了全球贸易的金融条件。金融条件的改变，又使同期观察到的全球资产收益率曲线呈现下降趋势。[2]这些变化，改善了发达经济体在国际贸易中的产品条件和金融条件，并以其自身结构性失业为代价来实现。[3] 全球金融危机爆发后，中国经济增长的非平衡程度已有所下降。当然，我们所见的可能只是必经的转型之路的开端。在此转型过程中，中国的生产结构已经从出口导向的轻工业部门向提升内需和扩大高价值出口的部门多样化发展。虽然这一转型早在预料之中，[4]但是从其他大型经济体看来，其影响仍是非中性的。中国物质资本和生产率仍将持续增长（尽管速度下降），但其消费份额的相对增长意味着超额储蓄的下降。 中国经济转型的全球影响，既取决于中国对发达经济体的贸易开放度，又取决于其金融开放度。本文关注的所有地区相互之间的贸易开放程度已经非常大，金融开放度则不断发生显著变化。在中国经济增长模式转变过程中，发达经济体对中国金融开放度变化的敏感性尚未获得广泛研究。这是本文的中心议题。 本文使用了一个严谨的全球宏观模型。首先，它通过贸易和金融流动以及一系列刻画金融与宏观经济互动的创新机制，将六个经济区的双边联系融为一体。这些创新机制包含了资产差异性，从而在模型中包含每个经济区金融投资组合管理的最优化问题。这有助于引导每个地区依据期望回报率，将储蓄转化为跨区域的投资。区域间资产差异程度反映了各地金融系统的整合程度。其次，长期资产成为全球金融行动和最近常被提及的非常规货币政策的调整重心。非常规货币政策直接在全球市场催生对长期资产的需求[5]。无论在实践上还是在建模上，这一特征都趋向于强化货币政策的溢出效应[6]。在中国增长提速阶段，这一特征是非常重要的。这是因为，中国产品供给的持续增长给发达经济体带来了通缩效应，从而引致显著的货币扩张。相反，在中国经济转型时期，中国国民消费在增长，从而引发了发达经济体的通胀。如果我们考虑发达经济体的名义工资刚性，那么中国的增长提速冲击和转型冲击分别对发达经济体产生紧缩和扩张的效应。 总之，这一结果表明，从金融流动和国际贸易条件来看，中国早期增长和当代结构转型，均对发达经济体[7]产生显著影响。给定名义工资刚性，这些变化将影响发达经济体的就业水平[8]。结果表明：一方面，作为产业转移和结构性失业的补偿，中国的增长提速通过改变贸易条件，提高了发达经济体的真实净收入；另一方面，中国更加平衡的新增长模式，通过增加发达经济体的就业，同样为其提供了净收益。这两个结果对中国的金融整合程度均非常敏感。这是因为，中国的金融整合提高了中国国有资产投资组合管理的灵活性。 本文第二节将介绍中国经济对国际宏观经济的影响及其决定因素，第三节描述用于量化分析的模型，第四节展示数值模拟结果，量化分析中国经济高增长和转型对外国产生的影响，第五节考虑了这些影响对金融整合度的敏感程度，第六节是总结。 中国增长提速及其全球影响 在众多有关中国经济增长的宏观经济学文献中，很大一部分源于对中国经济失衡的担忧。这种经济失衡与超额储蓄（储蓄过剩）和由储蓄过剩导致的资本“逆向”流动紧密相关[9]。造成中国资本“逆向”流动的因素很多，其中包括资本市场扭曲、汇率管制以及众多其他的国家干预。这些干预以家庭消费为代价，赋予某些特定中国企业不平等的竞争优势并提高了其出口与投资水平。[10] 中国的增长提速 我们通过标准的刘易斯增长模型来解释中国的增长提速，该模型同样反映了其他东亚国家增长转型模式，中国的增长模式还涉及上亿的工人从农村非正式就业向城市就业的转变过程。在此过程中，他们的劳动力可与资本和进口技术相结合，推动生产率的快速增长。这些工人中技能水平较低的，向轻工业（劳动力密集型）的制造业部门转移。如果这时的经济体缺乏消费和投资需求的增长，就会迫使贸易部门快速扩张。在缺乏社会制度和产业制度的变革条件下，这种增长模式只会不断推高家庭和企业的储蓄率。其中，企业储蓄主要表现为国有企业利润的提升。当然，在2001年中国加入WTO之前，由于中国经济规模有限，其对发达经济的影响也是有限的。 随着中国经济的高速增长，世界上大部分的轻工制造业转移到中国。毫无疑问，这种增长对发达经济体真实工资增长产生了下行压力。不仅如此，超额储蓄以及超额储蓄引起的廉价信贷，极有可能造成资产价格泡沫并最终加剧银行体系的不稳定。然而大量定量研究这一问题的文献发现，尽管有学者认为中国的增长提速加剧了发达经济体的结