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4.资金短缺者的融资选择financing金融学原理4.1 内源融资与外源融资4.2 外源融资4.3 企业融资结构 4.4 政府融资结构金融学原理4.1内源融资与外源融资 什么是内源融资与外源融资内源融资（endogenetic financing）是指资金使用者通过内部的积累为自己的支出融资。外源融资（exogenous financing）则是指资金短缺者通过某种方式向其他资金盈余者筹措资金。外源融资对于居民、企业和金融机构都带来了好处。金融学原理内源融资与外源融资的比较内源融资规模较小不借助于金融机构与市场没有信息不对称问题风险较小外源融资规模通常较大通常要借助于金融机构与市场存在信息不对问题风险较高金融学原理内源融资种种自愿储蓄住房公积金养老保险企业折旧公积金公益金风险准备金金融学原理4.2 外源融资债务融资（debt financing）权益融资 （equity financing）比较外源融资方式融资成本金融学原理9、我们的市场行为主要的导向因素，第一个是市场需求的导向，第二个是技术进步的导向，第三大导向是竞争对手的行为导向。10、市场销售中最重要的字就是“问”。11、现今，每个人都在谈论着创意，坦白讲，我害怕我们会假创意之名犯下一切过失。12、在购买时，你可以用任何语言；但在销售时，你必须使用购买者的语言。13、He who seize the right moment, is the right man.谁把握机遇，谁就心想事成。14、市场营销观念：目标市场，顾客需求，协调市场营销，通过满足消费者需求来创造利润。15、我就像一个厨师，喜欢品尝食物。如果不好吃，我就不要它。16、我总是站在顾客的角度看待即将推出的产品或服务，因为我就是顾客。17、利人为利已的根基，市场营销上老是为自己着想，而不顾及到他人，他人也不会顾及你。一、债务融资债务融资就是资金使用者承诺在未来按照在一定的条件偿付贷款者的融资方式，主要有：银行贷款bank loan债券发行bond issue票据融资bill financing商业信用 commercial credit银行贷款与发行债券的比较银行贷款间接融资，存款者并不直接承担借款者违约的风险。 发放者只能是银行金融机构。非标准化的； 不能流通转让 向银行申请贷款则不必公开自己的信息，一般是在私下里协商完成的。 发行债券直接融资，资金的最终供应者要承担借款者的各种风险 债券的持有者可是任何个人和企业。 标准化的可以在二级市场上流通转让 发行人（企业）要承担信息公开的义务 金融学原理二、权益融资权益性外源融资包括：公开发行股票合伙合资三、债务融资与权益融资的选择债务融资具有杠杆作用不会稀释所有者的权益不会丧失控制权； 内部人控制问题较小 权益融资没有杠杆作用 会稀释所有者权益。 可能会失去部分控制权内部人控制可能较严重财务杠杆financial leverage财务杠杆，即债务与收益之间的比率。通过债务融资，在资产收益率一定的情况下，会增加权益性融资的回报率。 金融学原理内部人控制问题内部人控制（Insider Control）是指现代企业中的所有权与经营权相分离的前提下形成的，由于所有者与经营者利益的不一致，由此导致了经营者控制公司，即“内部人控制”的现象。内部人通过对公司的控制，追求自身利益，损害外部人利益的现象。权益融资使得股东数量增多，使得内部人控制问题更加突出。4.企业的选择这里的re表示权益的回报率，ra表示资产的收益率，l表示财务杠杆比率（债务/权益），i表示借款利率。该式表示，若ra I，则权益的回报率高于资产收益率，则股权融资不合适，则企业应选择债务融资。四、外源融资方式：私募与公募 公募public placement就是向不特定的公众公开发行金融工具，来筹集资金的融资方式。 私募private placement就是只向特定的少数投资者发行证券的融资方式。五、融资成本（financing cost） 融资成本就是为获取资金的各项费用支出，通常包括： 向股东支付的红利 向债权人支付的利息 在公开发行债券融资时所支付的承销费、律师费 接受信用评估等方面的支出 内源融资的机会成本 金融学原理融资加权成本金融学原理企业若选择一个投资项目，则必须：资产收益率加权平均成本4.3企业融资结构 M-M定理优序融资理论金融学原理M-M定理 M-M定理（又称莫迪尼亚尼—米勒定理）：在无摩擦的市场环境下，企业的市场价值与融资结构无关，即企业不论是选择债务融资还是权益融资，都不会影响企业的市场价值，企业的价值是由它的实质资产决定的，不取决于这些实质资产的取得是以何种方式来融资的。 金融学原理M-M定理无摩擦环境：没有所得税无破产成本资本市场是完善的，没有交易成本而且所有证券都是无限可分的公司