汽车整车行业市场前景及投资研究报告：总量，变局，变革.pdf

证券研究报告 ·行业深度报告 重塑整车投研新框架： 汽车整车 总量，变局，变革 总量：持续增长，预计稳态年销约4000 万 （长期GAGR 约3%） 维持 强于大市 国内汽车行业已经历“高增长黄金十年”、“成长向成熟过度”、“多 因素调整”，当期处于稳步复苏阶段，区别于市场经历“16-20 年 调整阶段”后形成的线性认知（年销量见顶），我们基于定量分 析后认为：国内千人汽车保有量潜力大且持续提升，中长期维度 发布日期： 2021 年09 月 10 日 来看，我们预计到2037 年左右乘用车稳态年销可达到3565~4194 万辆，增幅41%-66%，长期GAGR 约3% 。 变局：充分竞争后，自主基于核心能力完善后快速持续提份额 过去汽车行业周期性显著，主要考验整车厂的有效产品供给，后 期我们认为整车厂周期性将逐步熨平。区别于上一轮自主基于 “SUV 产品红利”带来的份额提升，此轮自主已实现核心能力完 善，包括制造端平台能力短板补齐、当前最为重要的市场需求把 控能力和电动化（纯电已经显现，插混尚未体现）能力显著领先 以及后期的智能化建设能力突出，随后从 21 年开始呈现份额快 速、持续性提升 （21 年 1-7 月份额提升 6.2pct，2008-2016 年 9 年提升 13.8pct ）。长期看，自主产品力显著领先合资，品牌力提 升（均价）后有望实现本土及全球范围内快速替代外资，我们预 测本土自主终局市占率将达80% ，主要含约四家自主及三家新势 力，此外，整车出口逻辑已在特斯拉本土建厂并出口以及新能源 出口数据上得到初步验证。 变革：智能化带来商业模式革新，特斯拉是整车厂“终局模样” 智能化带来整车厂商业模式革新，从卖车到卖软件，特斯拉已经 实现的商业模式转变验证该观点。长期维度看，当前整车厂相比 特斯拉智能化基础能力较弱，目前正处于构建自身软件全栈自研 以及硬件适配能力阶段，我们认为该基础能力短期壁垒高但中长 期维度可弥补。后期整车厂掌握数据端口，能够做到智能驾驶产 业链微笑曲线全端，成为硬件+软件内容综合服务商。复盘特斯 市场表现 拉经营策略可以发现，特斯拉不一味追求单车利润提升，而是通 148% 过产品矩阵下探以及重点车型不断降价，从而实现整体销量规模 98% 快速增长。我们认为快速放量目的是收集数据，销量规模提升叠 48% 加众包模式能够快速积累大量数据，同时基于闭环迭代能力进一 -2% 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 / / / / / / / / / / / / 步优化智能化方案进而提升产品力，形成良性循环。智能化变革 9 0 1 2 1 2 3 4 5 6 7 8 / 1 1 1 / / / / / / / / 0 / / / 1 1 1 1 1 1 1 1 2 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 0 2 2 2 0 0 0 0 0 0 0 0 下，数据是核心资源，因此我们看好掌握数据的整车。 2 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2