黔源电力-市场前景及投资研究报告-水电区域龙头，新能源收获业绩.pdfVIP

上 市 公 司 公用事业 2021 年 09 月 10 日 公 黔源电力 (002039) 司 研 究 / ——优质水电区域龙头 切入新能源收获业绩估值双升 公 司 报告原因：强调原有的投资评级 深 度 买入（维持 ） 投资要点：  背靠华电集团，贵州省唯一电力上市企业。公司为华电集团在贵州省的区域性水电上市平台，截至 2021H1 公司拥有控股装机 323.05 万千瓦（均为水电）,权益装机 182.74 万千瓦。除水电外，公司积极开拓其他清 洁能源项目，利用资源优势开发梯级水光互补可再生能源基地。2020 年底，公司建设的镇良、岗坪以及永 证 市场数据： 2021 年 09 月 09 日 新光伏电站（共计 75 万千瓦）均实现并网发电，但由于项目仍处于工程消缺、系统功能完善阶段，2021H1 券 收盘价（元） 20.72 研 一年内最高/ 最低（元） 21.28/13.04 光伏收入尚未并表，预计随着阻碍并表因素消除，下半年光伏利润并表将给公司业绩提供支撑。 究 市净率 2.0  水电资源禀赋优质，业绩波动较大但是现金流优势极其突出。公司所属 9 座水电站均位于贵州“两江一河” 报 息率（分红/ 股价） 1.74 （北盘江、芙蓉江、三岔河）流域，由于来水方面主要依靠于降雨波动性较大，历史上公司水电资产盈利也 告 流通 A 股市值（百万元） 1682 呈现大幅波动的状态。但是我们需要强调公司水电业务具备极强的现金流优势。一方面现金流的波动幅度要 上证指数/ 深证成指 3583.09/15223.36 远小于净利润；另外一方面公司水电机组整体利用小时并不高，导致度电折旧较其他水电较高，因而在实现 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 同样净利润的情况下，公司也拥有优于同行的现金流状况。公司目前水电装机投产时间较早，后续无新增水 电项目投资。2015-2020 年间公司全部现金流除派息之外均用于偿还债务。以 2020 年为例，公司实现归母 基础数据: 2021 年 06 月 30 日 净利润 4.4 亿，净利润 7 亿，公司折旧约 8 亿元，经营现金流约 21.6 亿，约为净利润的 3 倍。公司水电业 每股净资产（元） 10.42 务贡献了极其充沛的现金流，过去由于缺乏增量项目，只能全部用于还债。未来公司的现金流将成为公司成 资产负债率% 68.61 总股本/ 流通 A 股（百万 ） 305/305 长的充实保障。 流通 B 股/H 股（百万） -/-  水光互补商业模式极佳，公司切入新能源运营赛道空间广阔。水光互补项目一方面可充分利用水电独有的调 峰优势，解决新能源消纳问题，另一方面利用现有外送通道，降低外送成本提高通道利用率。