谈谈机构投资者持股对股价的差异性影响.docxVIP

PAGE PAGE # 谈谈机构投资者持股对股价的差异性影响 一、引言与文献回顾 多年来我国股市走势要么大起大落， 要么低迷不振。2012年初 至2014年中上证指数基本在 2000-2400 之间低位徘徊，而自 2014年7月至2015年1月则在大盘绩优股的引领下单边上扬 60%以上。至于个股的走势更是阴晴不定， 涨跌无序，不同股票的流 动性和波动性差异很大。影响股价的因素自然很多，而作为股市上日 趋庞大的机构投资者必然是非常重要的影响因子之一。 机构投资者在我国发展迅速，其中专业机构投资者种类多样， 包括证券投资基金、券商、保险公司、信托公司、社保基金、QFII持 股和其他机构等等。据上交所统计，截至2013年底专业机构投资者 在沪市持股市值达19817.31亿元，占比为14.58%,其中：证券投 资基金持股市值6176.54 ,占比4.54%。发展到2014年末，据中 国基金业协会统计，我国境内共有基金管理公司95家，取得公募基 金管理资格的券商6家，管理资产总计66811.36亿元。如此庞大 的资金规模，必将对股票价格产生巨大影响，包括影响到股票的流动 性与波动性。 国夕卜 Patrick J.Dennis and Deon Strickland(2002)[1] 对美国 证券市场超过2%异常波动事件日中的机构投资者与个人投资者行为 进行了比较分析，认为机构投资者特别是共同基金与养老基金存在显 著的正反馈效应，机构投资者持股占比越高，超额换手越高。 Bohl , Brzeszczynski(2006)［2］实证研究发现在波兰股市中机构投资者持 股比例增加会减少收益的自相关性和波动性 ；2009年，他们［3］还发 现波兰社会保险基金的入市降低了波兰股票市场的波动水平。 Bowe M , Domuta D.(2004)［4］研究发现，在亚洲金融危机前后，雅加达 股票市场中的境外机构投资者的羊群行为强度高于境内机构投资者， 且后者的羊群行为在危机中后期逐渐消失。 Jeon JQ, Moffett C M.(2010)［5］研究表明，韩国股市中的国际机构投资者有着强烈的羊 群行为，加剧了股价波动。由此可见，在不同股市上，不同的机构投 资者对股市造成了特定的影响，但是缺乏系统而全面的比较。 国内有少量文献分析了不同机构投资者对股市的差异性影响， 杨朝军(2008)［6］认为基金、券商等机构投资者是股票市场流动性的 需求者，而且它们能够隐藏信息使得买卖操作不易被发现 ；其他机构 投资者的买卖行为对同期市场流动性的影响更强，冲击更明显 ；投资 者多元化、投资行为多样化与市场机制规范化有利于减弱股市流动性 风险。朱伟骅、廖士光(2012)［7］分析了 2008年机构投资者的投资 偏好，发现彳^险公司、QFII和投资基金非常偏好于大盘股，投资基 金、QFII和社保基金都偏好于高价股、低市盈率股，券商则依次偏 好于高价股、大盘股和中价股。韩金红(2012)实证分析发现在股市上 升期，基金公司加速了市场波动，而保险公司、信托公司持股则起到 了稳定市场的作用；在下降期，保险公司、非金融公司持股加剧了市 场波动，而基金公司的作用相反；在盘整期，基金公司、保险公司、 券商持股显著加剧了市场波动，而非金融公司作用相反。可见不同机 构投资者在不同市道下明显存在差异性影响。邓娟、陈金花 (2013) 实证研究表明，长期机构投资者持有的股票比短期机构投资者同期持 有的股票获得更高的超额报酬率，而且前者持有的股票有显著的超额 报酬效应，后者则没有。陈军、陆江川(2013)实证分析发现我国包括 基金、券商、信托公司、保险公司和社保以及 QFII等在内的大多数 机构投资者持股加剧了股市波动，而且在牛市比熊市表现的更加显 著，在各类机构中仅有保险公司起到了稳定股市的作用。杨竹清 (2012)以2006-2010 年沪深股市上市公司为样本， 实证研究发现证 券投资基金持股与股价同步性明显负相关，相对而言合资基金更能降 低股价同步性。魏立佳(2013)发现股票型基金与股市波动性的联系不 显著，偏股混合型基金和平衡混合型基金净值占股市流通市值的比例 与股市波动性之间存在显著的长期负相关关系，而偏股混合型基金净 值与股市波动性之间存在着正相关关系。他对不同类型基金对股市波 动的差异性影响进行了实证研究，有利于研究的细化与深化。程天笑、 刘莉亚、关益众(2014)[8]通过分析机构持股数据，发现QFII群体内 的羊群行为强度显著低于以基金为代表的境内机构投资者 ；QFII在 行业层面的买卖行为倾向于追随境内机构投资者， 而后者往往追随同 类机构，因此境内机构才是市场波动的首要制造者。 这表明了境内外 机构投资行为差异及其对股价波动的不同影响力。 上述研究选取的数