造纸行业：成熟期的万亿市场.docx

造纸行业：成熟期的万亿市场 造纸工业是与国民经济和社会事业发展关系密切的重要基础原材料产业，纸及纸板的消费水平衡量了国家现代化水平和文明程度的标志，在经历2002-2012期间年均9.4%的高速增长状态后，现阶段进入以围绕“环境保护、原料转换、生产效率”为主题的产业调整时期。 由于造纸属于进入壁垒较高（外废配额稀缺、重资产投入等），且退出后难再进入的行业，因此行业玩家处在不断减少中。 玖龙纸业、理文造纸、太阳纸业、晨鸣纸业四家龙头企业于2019年的CR4已经达到28.88%较去年同期提升1.30个百分点，与美国造纸行业在1972年的CR4处于24%和经过“十年环保立法”后的1984年的CR4处于29%相比，仍有进一步提高空间。 2019年全国造纸行业规模达13,370亿元，从市场规模增速上看，2004年至2011年年均复合增长率为22%，2011年至2019年年均复合增长率为2%，近年来增速有所下滑主要是受宏观经济增速放缓及2018年后中美贸易摩擦影响。全国纸板产销量近年也维持在1~1.1亿吨的水平，造纸产业当前已处于成熟期，行业整体需求以稳为主。 造纸行业作为典型的中游制造业，其上游原材料以废纸和木浆为主，下游涉及包装、印刷等众多行业。产业链从植物纤维到终端消费品，最大的特点是可循环发展。 具体到造纸工艺方面，即原材料经过多道工序转换成纸或纸板的过程，其中最重要的两道工序就是制浆段以及造纸段。 制浆段：制浆即为将木材或废纸等原料通过化学法、机械法、化学机械法、生物法等方法制成浆的过程。 造纸段：造纸即将调制好的纸浆经过打浆、施胶、加填填料调弄后成型，再通过压榨、干燥、压光、整理形成纸或纸板。造纸过程中主要设备包括制浆机、打浆机、造纸机等。 按照用途不同，造纸产品（即成品纸）可被划分为包装纸、文化纸、生活用纸、特种纸等细分纸种，分别应用于包装、文教印刷、个人生活、工业制造等领域。 按原材料不同，可分为纸浆系和废纸系。纸浆系以木浆为主，我国木浆主要依赖进口，约占2/3；废纸系以废纸为原料，其中2/3是国废，外废占比1/3，主要包括美废、欧废与日废。 利用废纸生产出箱板/瓦楞/白板/新闻纸，主要供给下游包装需求；纸浆系以木浆为原料，其中2/3为进口木浆，1/3为自给浆，生产以铜版/双胶纸为主的文化纸原纸，用于书刊、杂志的印刷需求。 当前外废政策如期执行，预计2020年底中国将基本实现外废零进口，造纸行业原材料结构或将发生重大变化。 进口废纸作为中国造纸原材料中的重要组成部分，2016-2019年进口废纸占中国纸浆总消耗量的比重分别达24%、21%、16%、10%。 2020年进口废纸将持续减量至600万吨，直至2020年底基本实现零进口；假设预留新闻纸所需外废原材料，预计2021年及以后每年的外废进口量将保持在200万吨左右。 未来中国造纸行业原材料结构中，进口废纸的比重逐年减小，国废及木浆占比有望逐步提升。 中金证券认为不论以废纸原料为主的箱板瓦楞纸，还是以木浆原料为主的文化纸、白卡纸，原料的短缺和资源化将成为趋势，向上游的一体化布局有望帮助龙头进一步奠定成本优势、扩张市场份额。 造纸行业作为周期性行业，核心指标即为价格数据，包括纸价以及上游原料价格。由于纸价受到行业供需、原料价格、竞争格局等多重因素的影响，通过跟踪高频的每日纸价数据、原料价格数据、行业供需状况，分析价格变动的原因，能够有效掌握行业所处阶段，帮助对后续的行业走向做出判断。 尽管中国造纸行业与全球其他国家额造纸行业相比成熟程度偏低，但是我国目前正处于去产能与提升集中度的过程中，并且需求端仍处于稳定提升的上升通道中，因此未来推动行业成长的核心驱动因素来自于供给端，只有通过供给端的格局的优化，配合着需求端的稳定提升，行业才将逐渐迈向更加稳定的成熟期。