9月策略观点：机会仍大于风险.pptx

目 录三个值得关注的核心问题市场观点：机会仍大于风险八月市场回顾：业绩为主线，A股表现分化 市场跟踪：基本面承压，流动性略松风险提示21.1 核心问题一：中报的超预期可以延续么？A股中报保持高增长。上半年全部A股净利润同比增速为43.5%，由于基数的原因，较一季度小幅下降10.1pct，但整体盈利仍然保 持了较高的增速。全A非金融和全A非金融油上半年净利润同比增速分别为77.5%/57.0%，较一季度分别下降了85.7pct/57.5pct。 单季度来看，全部A股、全A非金融、全A非金融油的二季度净利润同比增速分别为35.4%/41.6%/30.2%，较一季度分别-18.2pct/- 121.6pct/-84.2pct。图1：上半年A股归母净利润累计同比增速大幅抬升图2：A股市场单季度归母净利润增速情况200%200%150%150%100%100%50%50%0%2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021-50%0%2016201720062007200820092010201120122013201420152018201920202021-100%-50% 全部A股全A非金融全A非金融油全部A股全A非金融全A非金融油-150%资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2021Q2资料来源：Wind，光大证券研究所。数据截至2021Q231.2 中报复合增速相比于一季度有进一步提升中报复合增速超预期。剔除基数影响后，A股业绩表现有所改善。从相比于2019年的复合增速来看，全部A股、全A非金融、全A非 金融油的上半年复合增速分别为8.8%/16.7%/16.2%，Q2单季度相比于2019年Q2的复合增速分别为8.7%/17.8%/17.9%，较Q1分 别抬升了0.2pct/2.9pct/4.2pct。全部A股2021Q2的TTM同比增速为37.0%，较Q1抬升了15.6pct，全A非金融和全A非金融油Q2的TTM同比增速分别为62.4%和 48.5%，较Q1分别抬升了16.4pct/7.5pct。图3：A股归母净利润累计复合同比增速持续改善图4：A股归母净利润TTM同比增速继续改善80%200%60%150%40%100%20%50%0%20062019200720082009201020112012201320142015201620172018202020210%2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021-20%-50%全部A股全A非金融全A非金融油-40%全部A股全A非金融全A非金融油-100%资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2021Q2资料来源：Wind，光大证券研究所。数据截至2021Q241.3但科创板块业绩略有下行主要板块复合业绩增速都有所上行，但科创板增速略有下行。剔除基数效应之后，A股主要板块两年复合增速相比于一季度多数有所上行，但科创板、创业板增速略有下行。科创板两年复合增速由74%下行至66%，而创业板两年复合增速由24%下降至18%。图5：主要板块Q2增速也有所提升140%123%120%105%104%100%78%74%80%67%64%66%62%57%49%60%44%44%35% 37%43%37% 36%42%34%40%30%24% 26%24%18%18% 16%18%17%9%20%9%9%8% 8%0%创-业1%板2020Q2复合增速 2021H1复合增速 2021Q2同比增速 2021H1同比增速科创板 创业板(剔温氏) 全A非金融油全A非金融全部A股 主板2021Q2TTM增速-20%资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2021Q2。注：复合增速是指与2019年同期相比的两年复合增速51.4 营收增速与ROE也均有所提升剔除基数影响后，A股营收增速同样有所改善。从相比于2019年的复合同比增速来看，全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融油Q2相比于2019Q2的复合同比增速分别为13.1%/14.0%/16.3%，较Q1的复合增速分别抬高了3.2pct/2.8pct/2.3pct。二季度A股ROE继续改善。2021Q2全部A股ROE(TTM)为10.1%，较Q1抬升了0.8pct，全部A股非金融和全部A股非金融油的 ROE(TTM)分别为9.5%和9.4%，较Q1分别抬升了0.9pct/0.7pct。从主要板块来看，所有板块的ROE均有所抬升。图6：营收同比增速多数有所提升图7：A股ROE(TTM)显著抬升20%30%518%425%16%320%214%15%112%10%010