电气设备行业中信博，短期看量的拐点，中期看好品牌效应.pptxVIP

1关于中信博，三个市场关心的问题解答短期出货量何时看到拐点？中期，国内跟踪支架市场能否起量？公司产品质量水平如何？请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4短期出货量何时看到拐点？-地面电站装机启动+运费回落+订单保障，支撑后期收入上行我们预计21H1中信博跟踪支架预计出货量约1.23GW，较20年的同期出货1.56GW降低21%，市场担心公司出货量后期能否上行。我们认为公司后续跟踪支架出货量将得到较大幅提升，原因是：a) 上半年组件价格高企导致国内地面电站装机进度放缓。我们预计全年国内总光伏装机量、地面电站装机量分别为50-55GW、25- 30GW；而上半年国内仅实现光伏装机量12.7GW、地面电站装机量7.1GW，预计下半年地面电站装机量是上半年的2.5-3.5倍。预计上 半年公司国内跟踪支架仅出货400-500MW，21H2随国内地面电站装机大量启动，公司跟踪及固定支架国内出货量有望实现快速增长。图：国内地面电站装机（GW）25.022.320.015.010.05.03.23.13.02.82.22.11.41.41.0 1.31.21.11.10.7 0.40.50.02月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年数据来源：能源局，中电联，天风证券研究所测算注：出货量为测算数据5短期出货量何时看到拐点？-地面电站装机启动+运费回落+订单保障，支撑后期收入上行b) 从组件及逆变器公司的反馈看，上半年由于组件及运费价格高企，海外许多集中地面电站项目有所推迟。而往22年看，预计随硅料供给释放，组件价格下行，同时运力得到缓解，今年推迟的项目开工建设，将更大程度上保证公司22年高出货量。c) 截止6月30日，公司合同负债共计9602万元，较20年底增加约7000万元，表明公司所接订单量依然持续提升，是未来公司下半年及22年出货量的保障。订单量保障+地面电站装需求提升+延后项目开工确认，会支撑公司收入上行，而随钢价+运费企稳回落，我们预计公司盈利能力也将得到修复，向上弹性空间大。图：公司合同负债（万元）1200096021000080006000395140002797200002020.12.312021.3.312021.6.30数据来源：公司公告，天风证券研究所6中期，国内跟踪支架市场能否起量？- 终局确定，但拐点需要跟踪表：支架应用情况市场担心远期看，国内跟踪支架市场无法起量。我们认为 国内跟踪支架市场“终局确定，但拐点需要跟踪”。单位166固定跟踪支架（单面）跟踪支架（双面）组件价格元/W1.601.601.68支架成本（含税）元/W0.270.550.55支架安装+调试元/W0.060.060.06逆变器元/W0.110.110.11建筑安装费用元/W0.620.620.62箱变+开关柜+升压站+主变等元/W0.410.410.41监控+通信设备元/W0.080.080.08建筑用地费元/W0.200.200.20电站接入成本元/W0.240.240.24线缆铺设元/W0.210.060.06其他费用(管理费,生产准备费,勘察设计费及其他税 费, 基本预备费)元/W0.260.350.35BOS成本小计元/W2.452.672.67组件+BOS成本合计(元/W)元/W4.054.274.35利用小时h1,3001,3781,430IRR6.21%6.54%7.016%前期中国跟踪支架市场发展缓慢，2020年地面电站中跟踪 支架渗透率不到10%，主要原因是：（1）16-19年行业内 行业内存在以次充好现象，下游业主对跟踪支架印象差。（2）三北地区之前出现大量弃光现象，跟踪支架发电增 益意义有限。（3）部分下游电站业主对初始投资敏感性 高，不愿使用价格更高的跟踪支架。而往后看，随：（1）特高压助力光伏消纳；（2）国内龙 头企业产品质量和可靠性得到验证，预计国内跟踪支架市 场将得到拓展。而根据我们测算，在国内二类地区，考虑 最低保障消纳小时数，使用跟踪支架可使地面电站的IRR 提升0.3-0.8pct，具备明显经济性。因下游业主的观念转 变是一个逐步的过程，我们认为中国跟踪支架市场的发展 是一个“终局确定，但过程还需持续跟踪”的进程。数据来源：公司招股说明书，国家发改委，天风证券研究所测算注：支架应用情况为测算数据7公司产品质量问题 -已与海外龙头无较大差别市场担心公司产品质量不如海外一线企业，而我们认为公司产品已与海外龙头无较大差别。从先验参数来看，公司产品质量与Nextracker、Array等企业并无太大差异，部分性能（如智能算法发电量增益）甚至更佳；表：与其他公司先验参数对比中信博NextrackerArray Tech产品线独立驱动联排驱动独立驱动联排驱动跟踪范围士60°士60°或士5