汇率角度探究大宗商品价格变化.pdfVIP

大宗商品报告 1. 结论：美元指数有望走强，大宗商品价格承压 1.1. 美国相对经济更强，美元和大宗商品价格负向关系 未来美国经济的低增长格局仍将持续，但复苏力度强于欧盟等经济体， 美元指数将走强。美国经济尚在复苏中，复苏的动力来自低利率环境和 政府的巨额财政支出。但在疫情再度严重的情况下，政府的财政不可能 一直大投入，居民所获得的补贴也将减少乃至取消，所以，复苏见顶之 后，未来美国经济的低增长格局仍将持续。但随着美欧经济逐步进入中 后期，美国复苏力度肯定强于欧盟，导致美元指数会逐步走强，美元资 产吸引力增加，资本开始回流美国。 美国经济相对于全球其他经济要更强劲，全球总需求有见顶迹象，在外 汇市场表现为美元指数将走强，而大宗商品市场则表现为与美元负相关 走势。依据我们重构的以美国经济体与其他经济体强弱的研究架构来看， 接下来，美元与大宗商品将表现为负相关关系，美元走强，大宗商品价 格将走弱。 表 1:美国经济较全球经济强，美元指数走强，大宗商品价格与美元负相关 美国经济 全球其他经济 美国相对经济 美元指数 大宗价格 美元与大宗价格关系 ++ + + ↑ ↑ 同向 + ++ - ↓ ↑ 负向 + - + ↑ ↓ 负向 - + - ↓ ↑ 负向 - -- + ↑ ↓ 负向 -- - - ↓ ↓ 同向 数据来源：国泰君安证券研究。注：相对权重定义为[基金配置的权重 / 流通市值权重]。 1.2. 美元走强，人民币下行可降低输入性通胀 美元走强，将限制大宗商品价格持续走强 。美元的走强对于商品价格是 较大的利空消息，自从美元触底反弹，基础金属与能源等大宗商品均出 现见顶回调的局势。本轮美元反弹行情的逻辑一直在流动性收缩预期和 经济复苏两者之间切换，但在美联储下半年即将 Taper 之际，市场正押 注美元、美债收益率走高，这将成为下半年限制大宗商品价格走强的主 要影响因素。 大宗商品价格走弱将降低通胀输入。国际大宗商品上涨最大的麻烦是输 入性通胀风险增加。之前我国已经采取行动抑制大宗商品上涨。比如 4 月底国家宣布降低部分钢铁产品税率，提高部分钢铁产品出口关税。我