从宏观视角理解黄金：无用方为大用.pdfVIP

观经济 我们在 本轮大宗商品上涨结束了吗？——基于宏观视角的分析》 中曾从宏观经济的角度构建了大宗商品的分析框架，并对铜、原油和黄金的今年 上半年走势做出了正确的判断。2020-2021 年是宏观大动荡的年份，也是大宗商品 价格快速上行的年份，在这期间，我们深感宏观在大类资产配置中的作用与力量。 因此，我们决定从宏观视角出发，对不同大类资产进行分析，形成系列报告。 我们选择“黄金”作为该系列报告的开篇。一方面因为黄金的特殊性和稀缺 性，使其在人类历史上占据重要地位。另一方面，黄金作为大类资产的 “避险之 王”，具有很高的配置价值。本篇报告将分析黄金的商品属性，但更多侧重于黄金 的货币属性讨论，并对2000 年以来的黄金数次上涨周期进行分析。 黄金：除了装点门面外，看似 “无用”的商品 • 黄金的需求：除了装点门面外，看似“无用”的商品。目前，黄金的需求 主要分成以下三个部分：一部分是和实体需求相关的，主要是珠宝首饰和 工业用途，前者约占50%-70% ，后者则常年位于10%左右，可以说相比于 其他商品，黄金并不是一个重要的生产资料；第二部分是和金融相关的投 资需求，这部分需求在2008 年后快速上升，占比从2004 年的 13%上升至 2019 年的 29%，或和黄金相关金融产品和市场的发展有关；第三部分是 黄金作为货币价值的直接体现，这是其他商品所没有的需求，来自于各国 央行对黄金的购买。 • 黄金的供给：年生产量较为稳定。自2016 年以来，黄金的年生产量较为 稳定，大致维持在 3400 吨-3600 吨/每年。黄金的供给主要来源于两个方 面：矿产生产 （约占供给70% ）以及再生金 （约占供给26% ）。再生金指 的是黄金的还原重用，其中90%的再生金都来源于珠宝首饰行业。中国是 目前全球最大的黄金生产国，2020 年产量约占全球年的11% ，但中国并非 最大储量国，澳大利亚拥有最多的黄金地下储量，约占全球份额的20%。 2020 年，全球已探明的黄金地下储量约为50,000 公吨。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 宏观经济海外宏 观经济 图表1：珠宝首饰是黄金的主要需求 图表2：直接开采和再生金是黄金供给的主要来源 6,000 黄金需求拆分，吨 6,000 黄金供给拆分，吨 珠宝首饰 工业 投资 央行购金 矿产生产 生产商对冲 再生金 5,000 5,000 4,000 4,000