公司价值分析培训课件.pptx

;第一节 基于公司收益和现金流的估值方法;;一、相对估值法;;市盈率的估计;;市盈率模型判断股票价格的高估或低估;判断PE的标准;;举例;市盈率模型的优缺点;;2、市净率（PB);;;P218表格 牛市、熊市的市净率 招商银行市净率变化 高估时卖出、低估时买入 ;确定PB的基准 同行业内，风险因素和经营状况相似企业 上市公司所在行业的平均值 上市公司的历史平均值 例P220 ;二、绝对估值法;1、基于股利的股利贴现模型DDM;股利贴现模型（DDM）;零增长模型;;如果该公司股票当前的市场价格等于10.58美元，说明它的净现值等于负的2美元。由于其净现值小于零，所以该公司的股票被高估了2美元。如果投资者认为其持有的该公司股票处于高估的价位，他们可能抛售该公司的股票。;使用说明;Gordon模型;Gordon模型;投资者对于股票价格的预期是所有期望发放的股利的现值之和。 贴现率为企业权益资产的必要收益率，给定的股利发放政策不变，企业的必要收益率越高，则企业股价越低。 给定企业风险不变，股利增长速度越高，股价越高。;例如，某公司股票初期的股息为1.8美元/每股。经预测该公司股票未来的股息增长率将永久性地保持在5%的水平，假定贴现率为11%。那么，该公司股票的内在价值应该等于31.50美元。 ;;DDM中的参数k的估计;模型的局限;基于有限持有期的股票定价;2、基于自由现金流的贴现模型;自由现金流(Free Cash Flow);;;;企业自由现金流量(FCFF, Free Cash Flow of Firm);股东自由现金流量(FCFE, Free Cash Flow of Equity) ;两者的关系;加权资本成本（WACC）;;;举例;2013年开始进入稳定增长期，增长率3%。 资本结构以及资本成本构成为 目标D/E 50% 权益资本成本 15% 税后债务资本成本 6% 计算：2013年的股权价值和企业价值 2008年的股权价值和企业价值;（1）2013年 股权价值：118.24/（15%-3%）=985.33 企业价值：WACC=2/3×15%+1/3×6%=12% 158.28/（12%-3%）=1758.67 （2）2008年 此前数年的现金流折现加上已计算出来的2013年的价值的折现。;注释;第二节 资本结构—企业价值与股权价值;第???节 资本结构—企业价值与股权价值;第二节 资本结构—企业价值与股权价值;1.MM理论Ⅰ： MM定理的基本结论是资本结构无关论。 投资者可以复制杠杆对无杠杆企业投资，因此，杠杆企业和无杠杆企业的价值一定相同，否则就会出现套利行为。;甲、乙两企业价值评估表;卖出乙企业1%的股份，收入400元 10%的利率借入200元，相当于乙企业1%的债务 买入甲企业1%的股份，支出571元。 持有乙企业1%的股份，收益是60元 持有甲企业1%的股份，收益是80元，偿还借款利息20元，净收益也是60元。 套利使投资者多购入甲企业的股票，甲企业价值提高，卖出乙企业股票，乙企业价值降低。 ;;定义无杠杆企业的资本成本为rO，;3、MM定理考虑公司税后的修正 在假设基础上，资本结构与公司总价值无关。 放松假设，则意味着可以通过改变资本结构增加公司的价值。 P230，负债企业的税收减免现值为600元（公司税率乘以债务市场价值）。 杠杆企业价值=非杠杆企业价值+税收减免现值 结论：如果完全遵循公司税收情形的MM 定理，则企业都应该是完全债务融资。;4、MM定理同时考虑公司税和个人税后的修正 公司要考虑如何降低公司税和债权人、股东个人税的总税负。 公司的每一元息税前收益， 支付给债权人，免缴公司税，缴纳个人税 支付给股东，缴纳公司税和个人税 公司要最大化税后收入，比较 （1-tp) (1-tpe)(1-tc);不同投资者的应税税率不同 假设初始状态时所有企业都是完全股权融资，则企业只需支付公司税，而股东无须支付个人税收（股东收益都来自未实现的资本利得）。企业开始运用杠杆时，其债券将出售给低个人税收的债券投资者，此时企业获得公司税收减免，而债权人支付的税收极低，甚至为0. 随着企业借债的增加，债券不得不出售给高个人税率的投资者，最终将达到一个均衡状态——企业由于杠杆的运用获得的公司税收减免等于债权人