资本结构理论和杠杆原理.pptx

第四章 资本结构学习目的与要求： 1、资本成本的概念和作用； 2、个别资本成本、加权平均资本成本和边际资本成本的计算； 3、经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量； 4、资本结构和最佳资本结构的概念； 5、息税前利润－每股盈余分析法、比较资金成本法、公司价值分析法、因素分析法。内容提要： 资本成本、杠杆原理、资本结构理论和资本结构决策。第一节 资本成本 一、资本成本的概念和作用 （一）概念 资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。 理解： ?是对所投入资本所要求的收益率 ? 资金供应者 ?是为筹集或使用资金所付出的代价 ? 资金使用者1.公司的资本成本 （1）资本成本是公司取得资本使用权的代价； （2）资本成本是公司投资人要求的最低报酬率； （3）不同资本来源的资本成本不同； （4）不同公司的筹资成本不同。2.投资项目的资本成本 （1）区分公司资本成本和项目资本成本； （2）每个项目有自己的机会资本成本。（二）资本成本的作用1.用于投资决策；2.用于筹资决策；3.用于营运资本管理；4.用于企业价值评估；5.用于业绩评价。二、个别资本成本的计算（一）债务成本1.债务成本的含义（1）债务筹资的特征（2）区分历史成本和未来成本（3）区分债务的承诺收益与期望收益（4）区分长期债务和短期债务2.债务成本的估计方法（1）到期收益率法根据债券估价的公式，到期收益率是下式成立的Kd ： 式中：P0为债券的市价；Kd为到期收益率即税前债务成本；n为债务的期限，通常以年表示。求解Kd需要使用“逐步测试法”。【例4-1】某长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为5年，票面年利率为10%，每年付息，到期一次还本。则该债务的税前成本为： 采用“逐步测试法”和“插值法”求解，得 Kd=10%。（2）可比公司法（3）风险调整法税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率 信用风险的大小可以用信用级别来估计。具体做法如下： ① 选择若干信用级别与本公司相同的上市公司债券； ② 计算这些上市公司债券的到期收益率； ③ 计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率（无风险收益率）； ④ 计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率； ⑤ 计算信用风险补偿率的平均值，并作为本公司的信用风险补偿率。【例4-2】乙公司的信用级别为B级。为估计其税前债务成本，收集了目前上市交易的B级公司债4种。不同期限债券的利率不具可比性，长期债券的利率较高。对于已经上市的债券来说，到期日相同则可以认为未来的期限相同，其无风险利率相同，两者的利率差额是风险不同引起的。寻找与公司债券到期日完全相同的政府债券几乎不可能。因此，还要选择4种到期日分别与4种公司债券近似的政府债券，进行到期收益率的比较。有关数据如表4-1所示。表4-1 上市公司的4种B级公司债有关数据表假设当前的风险利率为3.5%，则该公司的税前债务成本为：Kd =3.5%+1%=4.5%（4）税后债务成本税后债务成本=税前债务成本×（1-所得税税率）3.发行成本的影响税后债务成本 式中：P0为债券发行价格或借款金额，即债务的现值，若是平价发行，则P0为债券的面值；F为发行费用率；n为债券的到期时间；T为公司的所得税税率；I为每年的利息额； M为债券的面值； Kd为考虑发行成本后的债务税前成本。对于银行借款，一般可以按照“借款利率×（1-所得税税率）”来计算资本成本；对于平价发行、无手续费的债券，可以按照“票面利率×（1-所得税所得税率）”来计算资本成本。 【例4-3】丙公司拟发行30年期的债券，面值1000元（按面值发行），利率10%（按年付息），所得税税率40%，发行费用率为面值的1%。将数据带入公式，得：解得Kd=10.11%则税后债务成本Kdt=10.11%×（1-40%） =6.06%4.优先股的筹资成本 【例4-4】A公司是一个拟筹资公司，盈利能力和信誉良好。现在有两个筹资方案：（1）发行债券筹资，设定的利率10%，与市场上等风险的债券利率相同；（2）发行优先股筹资，由于优先股的风险大于债券，设定的股利率为12%。分析：1.假设公司处于无税的环境，请计算其投资报酬率和筹资成本。　在没有税收和其他市场摩擦的情况下，投资人的收益等于筹资人的成本。2.假设投资人和A公司的所得税率均为20%，A公司的债务利息在税前支付，而优先股利要在税后支付，请计算其投资报酬率和筹资成本。（1）债券的投资报酬率和筹资成本　债券投资人的税后报酬率=10%×（1-20%） =8%　A公司的债券筹资税后成本=10%×（1-20%） =8%（2）优先股东的投资报酬率为A公司筹资成本　优先股投资人的税后报酬率=12%×（1-20%）×（1-20%）=7.68%　A公司优先股税