阿里影业-市场前景及投资研究报告-在线票务，淘票票，猫眼电影.docxVIP

2021年07月22日 证券研究报告?公司研究报告 阿里影业（1060.HK） 买入（首次） 当前价：1.03港元 目标价：1.27港元 阿里影业不仅是淘票票 ——在线票务系列报告之一 投资要点 ?推荐逻辑：1）利润端显著改善：公司为以互联网为核心的全产业链娱乐平 台，FY2021 “开源节流”，营收基本与FY2020持平，归母净亏损大幅收 窄91.7%,经调整EBITA首次扭亏为盈，实现盈利1.18亿元；2）重塑后， “内容+科技+ IP衍生”三大业务飞轮效应显著，内容板块毛利同比提升 220%, IP衍生业务营收同比增长39%,有望构筑“内容■终端IP生态闭 环，加速培育第三增长曲线，潜在收入规模或达到4.5亿以上。 ?新冠疫情的影响对影视行业产生较大冲击，其中在线票务行业由于放映场 次、观影人数等大量下滑，发展遭遇掣肘。在线票务兴起于2013年，受益 于互联网巨头资本注入，票补大量投放下，在线购票市场进入扩容快车道。 后续伴随着中小平台出清，互联网移动终端的普及，在线购票率已逐步提高 至84%以上，行业竞争格局趋于“二分天下”，2018年前三季度，猫眼娱 乐的“猫眼”和阿里影业的“淘票票”合计市占率为95%o本文拟将在线票 务行业作为切入点，探讨行业龙头之——阿里影业的具体业务模式与构成。 ? “内容+科技+IP衍生及商业化”三驾马车并驾齐驱： 1） 内容板块：厚积薄发，“电影+剧集+综艺”全品类齐头并进。报告期内， 公司内容板块凭借前期丰富的内容储备获得营收14.3亿元，同比增长 37%,贡献总营收的50%,毛利同比增长220%o FY2021,公司参与出品 和发行25部影片，其中包括国产片票房TOP 20中的15部，贡献票房超 248亿，占观影票房的68%。借助优质电影IP资源持续发力，阿里大文娱 生态共振，稳定的剧集宣发与制作能力，未来公司内容制作业务加速发展可 期。 2） 科技板块：“票务+数智化平台助力内容板块高增长。猫眼、淘票票 双巨头二分天下。2018年前三季度，二者合计占总在线票务市场份额的 95%,占据绝对领先的市场地位。该业务虽受疫情影响，FY2021出现明显 下滑，但这属于偶发因素。运营效率提升带来毛利的提升，较过往期间增长 29%。灯塔宣发平台与“淘票票”观影决策平台有望沉淀海量用户观影数 据，最终形成较宽的数据护城河，提升预测准确性，不断助力宣发高效化， 提高爆款出现的可能性，构建各业务板块间良性互哺基础。 3） IP衍生及商业化：拥抱蓝海市场，打造利润增长新引擎。人均可支配收 入与消费意愿的提升，带动IP市场快速扩容。2024年IP授权市场规模预 计将达到1561亿元，2019-2024年市场规模CAGR为16%,整体市场预 计将维持稳定增长，潮流玩具市场2024年预计将达到763亿元，2019-2024 年CAGR为30%,市场空间有望进一步提升。阿里影业布局IP衍生赛道具 有明显的资源优势：①公司IP衍生业务背靠阿里大文娱生态，具有巨大的 集团内资源协同优势；②公司自身沉淀一定规模的用户群体，叠加阿里强大 的电商体系下庞大消费者体量，有望以较小的成本快速聚集下游粉丝群体； ③IP变现渠道多元化。 相对指数表现 数据来源:聚源敷推 基础数据 52周区间（港元） 3个月平均成交量（百万） 流通股数（亿） 市值（亿港元） 相关研究 0.91-1.47 1373.6 268.36 279.09 ? 盈利预测与投资建议。预计FY22-FY24年销售额为39.1/54.4/77.1亿元， 销售额年复合增速为40%o公司为互联网为核心的全产业链娱乐平台，科 技业务有望摆脱疫情冲击重回健康增长；内容板块持续产生票房佳作可期； IP衍生业务增长潜力巨大。由分部估值可得公司FY2022市值为341.5亿 港元，对应目标价1.27港元，对应2022财年7倍PS,首次覆盖，给予“买 入”评级。 ?风险提示：影视行业政策变动风险，内容制作效果不及预期，市场竞争加剧 的风险，IP衍生商业化不及预期。 指标/年度 FY2021 FY2022 FY2023 FY2024 营业收入（百万元） 2858.90 3911.54 5439.39 7710.34 增长率 -0.55% 36.82% 39.06% 41.75% 归属母公司净利润（百万元） -96.31 -69.66 94.10 370.99 增长率 91.63% 27.67% 235.08% 294.24% 每股收益EPS （元） 一 一 ■ 0.01 净资产收益率ROE -0.70% -0.48% 0.61% 2.21% PS 8.07 5.89 4.24 2.99 PB 1.67 1.58 1.48 1.38 数据来源:同花顺iFinD,西南证券 “慧博资讯”专