汽车行业案例分析.docVIP

汽车行业案例分析 福田汽车投资分析报告 一、福田汽车行业及属性分析 2012 年汽车市场延续 2011 年以来的低迷态势，受欧债危机拖累、欧洲经济陷入衰退的影响，全球经济呈现同步下滑的趋势。 特别地受外部需求恶化、内部需求动力减弱、国际资本外流、生产成本上升和政策刺激空间减小等等因素影响，新兴经济体经济增速呈现下降趋势。 行业调整以及国民经济增速趋缓使得汽车行业依旧较为低 迷，目前产销呈现低速增长态势。 但北汽福田汽车股份有限公司是中国品种最全、 规模最大的商用车企业 2010 年 8 月 28 日，福田汽车发布了企业未来十年发展的 2020 战略，福田汽车 2020 战略是福田汽车由中国向世界挺进的宣言书， 彰显着福田“全球化”和“走出去”的发展思路。 二、 政策发展环境 2012 年汽车行业政策变化主要为：首先，加快汽车产业转型升级，提高汽车企业核心竟争力，工业和信息部发布了《工业和信息化部关于 近六年轻卡前三名企业毛利率比较 近六年轻卡前三名企业资产报酬率比较 近六年轻卡前三名企业净资产报酬率比较 从毛利率来看，江淮为三者中最高，主要因为其瑞风 MPV毛利润率在 30%以上，再加上重卡销量增长，所以 08 年后增长最快；而福田由于“福田模式”的特点，导致其对零部件的控制程度较轻，采购成本偏高，不过近几年已在逐渐进行转变，所以其毛利率呈逐渐走高之势；东风由于受竞争、原材料上涨及管理上的原因，近十年来毛利率一直处于缓慢下滑的状态 从资产报酬率看，江淮 140 亿资产规模为三强中最小，攀升的毛利率使其资产报酬率仍为三强中最高 从净资产报酬率看，江淮仍然第一，但领先福田不是太大，主要因为福田对财务杠杆的使用在三强中最为有效，缩短了与江淮的差 距 从成长能力上看，江淮由于前几年扩张产品线，因此 2009 年后从国家经济刺激政策中获益良多，在主营业务收入增长率和净利润增长率上表现出色；福田尽 力通过财务杠杆扩大规模获取竞争优势，东风经营则较为稳健 近六年轻卡前三名企业主营业务收入增长率比较 近六年轻卡前三名企业净利润增长率比较 近六年轻卡前三名企业净资产增长率比较 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 -40% 福田 东风 江淮 从主营业务收入增长率看，国家经济刺激政策对福田、江淮最为受益，江淮对农村市场的深入开拓使其在 2010 年增长更为明显 从净利润增长率看，江淮增长最快，主营业务增长使其获得持续的动力 从净资产报酬率看，江淮由于在 2006 年后大举进军乘用车领域，前期固定资产投资分摊较大，再加上 2008 年遭遇经济危机，使 其净资产增长率呈现负增长， 2009、2010 逐步回升；福田由于使用财务杠杆较为合理，因此净资产增长率为三者中最高；东风在经营上较为稳健，近几年没有太大波动 从营运能力上看，目前江淮的营运能力最为出色，由于存货周转率较高，所以存货水平较低，但其应收帐款综合看高于福田； 福田今年加大了对自身存货的管理； 三家企业上半年对渠道都有大批铺货现象，下半年渠道销售压力会进一步加大。 近六年轻卡前三名企业存货周转率比较 近六年轻卡前三名企业存货比较 近六年轻卡前三名企业应收帐款及应收票据合计比较 从存货周转率看，三家企业 2010 年( 半年 ) 比 2009 年都有提升，其中江淮表现最为优 异 从存货看，福田存货最多，但考虑到富田 450 亿销售收入的规模是江淮的两倍，东风 ( 东风股份 , 以下略 ) 的三倍，其实际水平应低于东风，但高于江淮，同时 2010 其加大了对存货的管理，存货水平有所降低，结合应收帐款分析，福田部分存货应转移到渠道中 从应收帐款看，三家企业 2010年相对于 2009 年都出现激增，表明三家 2010 年上半年都加大了对渠道的铺货力度， 渠道中新增了 55 亿的存货，目前三家渠道总存货为 97 亿， 企业存货 83 亿，按保守估算 7 万一辆，渠道约 13.8 万辆 ( 福田 4.8 万辆 , 东风 5.3 万 辆, 江淮 3.7 万辆 ) ，厂家约 11.8 辆( 福田 6.2 万辆 , 东风 3.8 万辆 , 江淮 1.8 万辆 ) ，下半年按一月 6 万辆计算，需要 4.2 月才能销售 完 从费用管理上看，在经历了 2009 年的复苏后，江淮在 2010 年有意识的加大了对研发和营销投入，以争夺市场份额；相对于销售收入来讲，福田费用管理的效率是三者中最强的。 近六年轻卡前三名企业管理费用比较 近六年轻卡前三名企业销售费用比较 从管理费用看， 2009 年福田和东风在研发上投入增加，而江淮则对费用进行了控制， 2010 年江淮增长最快，主要是研发和人员工资的增加，同时因会计估计变更影响增加了 1