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战略变革对企业融资约束的影响 摘要】复杂多变的资本市场使战略变革成为企业的重中之重，公司需要不断调整资源配置方式、改变组织开展方向来增强核心竞争力并实现企业目标。以我国2021—2021年沪深A股上市公司数据为研究样本，采用数据包络分析法衡量管理层能力，探讨战略变革对企业融资约束的影响以及管理层能力对其关系的调节效应。研究发现：公司战略变革幅度越大，企业面临的融资约束越严重，融资难度越大;而较强的管理层能力能弱化战略变革对企业融资约束的影响。进一步对内在机制的研究说明，信息不对称在战略变革影响企业融资约束的过程中发挥了中介传导作用，降低企业信息不对称是管理层能力发挥作用的路径机理。研究结论为企业合理配置关键性战略资源、缓解融资约束及管理层能力相关研究提供了经验证据。【关键词】战略变革;信息不对称;管理层能力;融资约束【中图分类号】F275.5?【文献标识码】A?【文章编号】1004-5937〔2021〕06-0047-09一、引言中国企业家调查系统发布的?2021中国企业经营者问卷跟踪调查报告?显示：企业融资难、融资贵问题在经济结构调整和增速放缓的背景下愈发严重。2021年我国政府为了帮助企业走出融资困境，着力遏制实体企业融资本钱规模，力图解决资金紧张问题。为了保障企业顺畅的资金供给，探究企业融资约束的影响因素成为国内外学者重点关注的问题，同时具有现实指导意义。融资约束主要由于企业内部经营活动造成经营风险加大、信息传递不通畅而导致外部贷款者惜贷，从而给企业施加过高的融资本钱，使企业融资活动受到限制。已有学者为了探究融资约束的原因与对策，以上市公司整体作为切入点研究影响企业融资约束的路径机理。由于多变动乱的市场环境使企业战略变革成为重要议题，公司战略作为内部环境的总体规划，管理层需根据组织自身状况来选择能匹配外部环境的资源配置方式。当组织资源部署模式与方案之间产生差异时那么表达了企业的战略变革，企业对关键资源调整的幅度就是变革的程度。企业在为相关利益者创造价值的过程中，变化的战略模式显示出不确定和高风险的特性，而战略变革所带来的不确定后果是制约融资约束的重要因素之一。战略变革不仅会使公司内部结构、人员配置和经营模式等发生改变，而且无形中也会增大信息传递难度和提高信息不对称程度。大量研究发现，信息不对称程度越高导致融资约束问题越严重。在两权别离的企业特征下，管理层实际决定着日常生产运营活动，是推动企业内部控制有效运行的主导力量。差异化的管理层能力有着不同的管理风格，深刻影响公司战略成败和业绩水平。能力较强的管理层能高效率地组织公司资源、实时调整战略偏差，可以在一定程度上降低经营不确定性和改善信息环境。那么高水平的管理层是否通过降低信息不对称，进而对战略变革与企业融资约束的关系产生影响，值得深入探究。综上，本文主要研究战略变革与企业融资约束的关系及影响机理，管理层能力是否对二者关系产生作用及可能的中介传导机制。二、文獻回忆国外研究成果方面，Hillerandhambrick[1]、Tangetal.[2]研究差异化战略对企业业绩影响时发现，企业战略差异度越大那么业绩波动越大。企业采用行业常规战略时，面临的风险和业绩波动都较小;而采用差异化战略会加大不确定程度，企业可能会获得高收益也可能导致严重亏损，产生巨大的业绩波动。因此，为了提高风险应对能力，企业一般会增持现金来缓解负面冲击。MilesandSnow[3]将企业战略类型分为激进型、防御型两大类，分别研究它们对融资需求的影响，结果发现相较于防御型企业，激进型企业因研发新产品和扩张新市场需要投入大量资金，这不仅面临更高的融资需求，更可能因现金流断裂而加重财务困境。Carpenter[4]指出企业经营风险和市场风险随着战略差异度的增大而增大，且外部利益相关者区分企业战略信息的难度与业绩可预测性水平呈负相关关系，从而提高了债权人与企业之间的信息不对称程度。针对管理层能力，GoldfarbandXiao[5]探究了能力较强的管理者具有很高的战略能力估计水平，可满足企业战略开展的需要。Aghionetal.[6]进一步指出不同能力的管理者会使企业的决策效果产生差异，且能深刻影响企业经济后果。Francisetal.[7]使用Demerjian的数据包络分析方法对管理者能力进行测度，研究发现管理层能力与企业避税存在显著的负相关关系，相较于避税活动产生巨额本钱，管理层倾向于将公司资源更好地转化为收入，从而投入到正常业务运营中。Baiketal.[8]认为管理者通过识别风险，对企业未来的业绩表现做出准确预测并披露相关信息，同时，管理者通过学习其他企业风险控制的经验教训，能显著提高企业自身控制风险能力和内部控制质量。国内研究成果方面，针对管理层能力，张敦力和江新峰[9]采用我国A