阮咏华收益法企业价值评估实务讲解.pptx

主讲人：; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ;五、评估方法与模型; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ;加权平均资本成本 ;CAPM由经济学家威廉.夏普（William F﹒Sharpe）、约翰.林特纳（John Lintner）在20世纪60年代提出。;无风险报酬率 无风险报酬率不能存在违约风险和再投资风险。无风险报酬率一般以国债收益率进行衡量 国债收益率存在短期、中期和长期期限的区别，评估师应当结合预测期限，合理选择国债收益期限 不同国家的国债收益率可能不同，无风险收益率应根据现金流的货币种类选择相应政府发行的国债 运用CAPM模型时注意区分Rf的对应期日 ;贝塔系数 贝塔β系数是是一种风险指数，用来衡量个别股票或投资组合相对于整个股市的价格波动情况。β系数是评估证券系统性风险的工具。 其中：Cov(ra,rm)是证券 a 的收益与市场m收益的协方差； 是市场收益的方差 其中：ρam为证券 a 与市场的相关系数；σa为证券 a 的标准差；σm为市场的标准差 ;β值的含义 　β=1，表示该单项资产的风险收益率与市场组合平均风险收益率呈同比例变化，其风险情况与市场投资组合的风险情况一致； 　β1，说明该单项资产的风险收益率高于市场组合平均风险收益率，则该单项资产的风险大于整个市场投资组合的风险； 　β1，说明该单项资产的风险收益率小于市场组合平均风险收益率，则该单项资产的风险程度小于整个市场投资组合的风险。 ;贝塔系数的获取途径 从咨询机构获取各种证券的β系数； 估算证券β系数的历史值，用历史值代替下一时期证券的β值。历史的β值可以用某一段时期内证券价格与市场指数之间的协方差对市场指数的方差的比值来估算。 用回归分析法估测β值。假定某年度的β系数与上一年度的β系数之间存在着线性关系，即βt=α0＋α1βt－1。通过许多年度β值的积累和回归，便可估计出上式中的α0和α1。;非上市公司β值通常按以下程序测算： （1）选择与被评估企业具有可比性的上市公司； （2）寻找可比上市公司的β（有财务杠杆β）； （3）根据可比公司资本结构，分别将有财务杠杆β换算成无财务杠杆β?? （4）确定可比公司平均的无财务杠杆β； （5）根据评估目标公司的资本结构，计算其有财务杠杆β。 βU = βL /（1+（1-T）×D/E） 式中：βU：无财务杠杆β； βL：有财务杠杆β； T：公司所得税率； D/E：债务与权益资本比率（资本结构）。 ;市场风险溢价 市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者所要求的高于无风险利率的回报率。 MRP=E（Rm)-Rf2 式中： Rm :股市收益率 E（Rm):股市预期收益率 Rf2 ：无风险收益率 市场风险溢价可用历史数据法，也可用预测数据法； 如果股市收益率选取的是基于大规模公司的成分股指数的算术平均值，则评估小规模企业时还需考虑规模风险溢价； 市场风险溢价是针对整个股市的，必要时还需根据被评估企业所处行业调整行业的风险溢价。;目前市场风险溢价在国内主要有以下两种测算方法： （1）直接采用我国资本市场的数据进行测算，主要公式为： （2）采用成熟市场的风险溢价进行调整确定，公式为： 市场风险溢价=成熟股票市场的基本补偿额+国家补偿额 ;特定风险调整系数 企业规模 企业所处经营阶段 历史经营状况 企业的财务风险 主要产品所处发展阶段 企业经营业务、产品和地区的分布 公司内部管理及控制机制 管理人员的经验和资历 对主要客户及供应商的依赖;债务资本成本 债务成本是公司融资成本，与以下因素有关： 市场利率水平 公司的违约风险 债务的税盾作用 债务成本一般取企业的平均贷款利率。;资本结构 资本结构不能使用所有者权益和债权的账面价值计算，必须以市场价值为基础 实际资本结构和目标资本结构 单一的资本结构和动态的资本结构 ;风险累加法 R=Rf+Rr 式中：R：折现率； Rf：无风险报酬率； Rr：风险报酬率。 风险报酬率=行业风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率+ 其他风险报酬率 ; ; ; ; ; ; ; ; ;