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梁思禺：成长股投资理论 成长股投资理论 成 长 股 投 资 理 论 成长股投资 理论 作者： 梁思禺 思考的方法是对， 但是没有考虑绝对估值， 折价率 10% 安全 边际不足 . 这套成长股投资理论，来源于我投资实践以及对人心理 的深入分析，这套理论经过实践的长时间检验，在这套理论 中我希望讲清楚一个问题： 成长股是如何随着盈利的增长完成从估值溢价—估值折价 —估值合理的演变的，成长股的价格和价值是如何动态变化 的，只有理解了以上的问题，才能给成长股进行估值，否则 关于估值的一切都是扯淡， 通过这套理论我希望告诉你： 1、假设一支股票当年合理价值是 30 倍 PE ，而目前股 价相当于当年业绩 70 倍 PE ，股价有可能仍然被低估。 2 、价格偏离价值是市场的常态，在一年的大多数时间股票 价格都会高于当年合理价值或者低于当年合理价值。 3 、成长股会提前反应盈利增长的预期。 4 、估值溢价不代表价值高估，估值折价不代表价值低估。 注：当理解了上面的知识，就可以继续学习如何判断成长 股的高估和低估了，下面是我通过这些年投资建立的判断成 长股高估或者低估的数量化估值模型，已经在投资实践中经 过长时间检验。 5 、种估值标准：绝对高估，适度高估，估值合理，绝对低 估，适度低估， 成长股估值溢价阶段： 首先必须搞清楚什么是企业的合理估值和估值溢价，企业的 合理估值是指企业的内在价值，这个价值就是大家所理解的 价值，而估值溢价是什么？估值溢价专门是对成长股而言的， 因为成长股会提前反映企业盈利增长的预期，所以会在自身 合理价值的基础上出现溢价效应。 注 1 、通常绝对估值模型确定的是企业的合理价值（比如： DCF 模型、 NAV 模型， PE 绝对估值模型） ，而相对估值模 型既有可能确定的是企业的合理估值也有可能是企业的估 值溢价 (如 PE 相对估值模型） ，这是对成长股而言的。如果 是对价值股票而言，相对估值模型就没有估值溢价问题了。 注 2 、我这里所指的估值溢价是指成长股相对于自身合理价 值的溢价，而不是相对于行业或者整个投资市场的溢价。 我举个例子：一只股票 09 年的合理价值（ PE ）应该是 30 倍，而这只股票在当年（ 09 年） 10 月份预估当年的 PE （股 价/09 年预期每股收益） 竟然达到了 70 倍（中恒集团的例子）， 难道说明那时候中恒集团高估了吗？当然没有，那是什么原 因造成这种情况的？简单来说就是中恒股价在当时已经开 始反映 10 年的盈利增长预期了，我说过成长股会提前反映 预期，假设市场预期中恒 10 年业绩增长 150% ，那中恒集团 09 年 70 倍的 PE 就相当于 10 年 28 倍的 PE ，而当时整个 医药板块 10 年的 PE 已经超过 30 倍了，所以从这个角度来 看中恒集团的估值是合理的，这个 70 倍相对于合理估值 30 倍 PE 的溢价，就是股价提前反映了该股票未来盈利增长的 预期造成的。这是关于估值最重要的问题，我今天在这里提 出来，就是要让各位理解，给企业估值是动态的，是需要变 化的，千万要区分清楚合理估值和估值溢价问题，不能认为 企业 PE 高于当年的合理价值就认为高估了，估值要动态的 看，要结合企业的成长性来看。 注：通常情况下一只股票在三季报前后就开始反映下一年业 绩增长的预期了，因此那时就应该用下一年业绩进行估值了， 比如 10 年 10 月份就要开始用 11 年的业绩给企业估值，假 设该企业 11 年 30 倍 PE 是合理的，如果该股票股价目前 PE 是 11 年 20 倍 PE ，就说明存在一定程度的低估，