中概股回归动因、路径与效应研究——以药明康德为例.pdfVIP

摘要 摘 要 20 90 A 世纪 年代，由于 股市场无法满足国内公司快速增长的融资需求以及国 内某些政策对公司行为的限制，许多公司选择进入海外资本市场。随着中国作为新 兴经济体的地位日益得到认可，具有 “中国模式”和 “中国经验”的海外股票开始 受到国外投资者的关注。然而火热的中概股行情并没有一直持续下去，从2010年开 始，中概股企业开始陆续主动或者被动地退出美国资本市场，开启了私有化的进 A 程，寻求回归 股市场的方法。中概股企业为何当初纷纷赴美上市，又缘何回归？ 可以采取哪些路径回归？回归国内资本市场的是否能为企业经营带来促进作用？ VIE 现有文献对于中概股的研究，主要集中于探讨私有化退市动机、 结构风险 等几个方面，对中概股国内再上市的研究较少，更缺少对中概股国内上市的路径选 择及绩效研究。因此本文结合我国资本市场的行情，利用市场时机、信息不对称理 论等深入分析中概股回归的动因，以丰富我国的私有化退市理论；并构建了中概股 国内再上市的路径选择的分析框架，为已退市且未上市的企业提供理论上的借鉴意 义；同时，结合药明康德回归A股市场的案例进行研究，从市场反应、财务绩效等 方面分析了回归所带来的效应，以验证中概股回归对企业经营是否具有促进作用。 本文结合了中概股IPO 回归第一股药明康德的案例，深入分析了中概股回归的 动因、中概股回归的路径及带来的效应。主要从以下几个方面展开： （1）本文在梳 理了国内外相关文献的基础上，就中概股危机、中概股私有化动机、中概股回归路 径以及中概股回归的效应相关研究成果和观点进行综述，提出了本文的研究对于充 2 实文献、为其他中概股企业提供借鉴等方面的意义。 （）本文把中概股回归的过程 分为三个阶段，即海外上市阶段、私有化退市阶段和国内A股再上市阶段，基于市 场时机理论、规避管制理论以及信息不对称理论构建了中概股回归动因的框架。提 出由于国外估值水平较低、国内鼓励创新型企业回归、国内外信息不对称导致股价 较低等因素，促使了中概股企业开启私有化的进程。并对药明私有化回归进行了深 入分析，探究了国内外资本市场估值水平差异、企业战略调整、行业发展形势以及 3 A 国内外政策及监管环境对药明回归的影响。 （）本文通过整理多家中概股回归 股的案例，总结了中概股大股东对于回归路径选择的四种意图，企业根据不同的意 IPO 图去选择不同的回归方式，包括 、借壳上市、反向收购以及分拆上市，从而构 建了中概股企业选择回归路径的理论框架。并采用对比分析法比较了四种上市方式 i 中概股回归动因、路径与效应研究——以药明康德为例 的优缺点，基于此探究了药明为何选择 “一拆三”的回归路径，回顾了公司回归的 全过程。 （4）本文从市场反应、财务绩效方面对药明的回归效应进行探究。一方面 分析药明回归后的市场反应，包括对公司股价和公司价值的影响，另一方面从财务 绩效来分析，选取财务数据和财务指标，对比分析公司回归前后的财务情况。此 5 外，还分析了公司股权结构、公司商业模式及公司业务布局的变化。 （）研究分析 中概股回归的整体特征后，基于中概股公司、监管机构、中介机构三个层面提出了 优化中概股企业回归的对策及建议，包括实行 “即报即审”制度、推出国际板上市 等。 关键词：私有化退市；回归动因；回归路径；回归效应；药明康德 ii