大宗商品能源紧缺以及能耗双控对大宗及权益市场的影 响.pdfVIP

一、煤炭 （曾宁/李世朋）：需求基数稳定，缺口逐渐修复 未来煤炭市场的主要逻辑是：需求基数稳定，市场缺口逐渐收窄，但鉴于前 期缺口过大导致市场产期处于紧张状态，在缺口弥补过程中仍将处于高位震荡的 格局。从目前的数据来看，2021 年以来煤炭市场累计缺口达到 1 亿吨，若加上 2020 年 11-12 月份两个月，10 个月累计缺口达到 1.5 亿吨，以至于煤炭社会库 存不足1 亿吨。 首先看需求端，需求是煤炭市场大缺口的主要原因。为缓和疫情冲击，欧美 经济体选择以向居民直接进行货币投放的方式进行救市，从而使得欧美居民消费 能力陡然增加，对耐用消费品的需求快速增长，但由于疫情冲击本国产业链及供 应链结构，被动增长的消费能力转向中国市场购买，因此带动中国出口订单的大 幅增加。超预期、超历史性的需求拉动各环节制造业产出增加，电力及能源消耗 增量惊人，从而再短短不到一年时间创出天量缺口。而随着出口订单的逐步减少， 中国市场需求增量开始边际下滑，海外拉动效应逐渐降低。这是未来看空需求的 首要原因。第二就是国内的能耗双控。鉴于双碳政策的影响，年底各行业各预警 省份启动能耗双控的压减计划，从而导致高耗能行业生产下降，从而导致电力及 能源消耗减少。因此，海外需求的下滑、国内能耗双控的政策，综合影响导致四 季度煤炭消费无论环比上半年还是同比去年均可能呈现下降的趋势。 其次看供应端，工业品市场供应弹性一般都会滞后于需求3-6 个月以上，超 预期、超历史的需求爆发情况下，供应难以短期奏效其实属于情理之中，因此缺 口的出现并非是供应之过。但滞后不代表缺席，随着缺口放大、价格暴涨对市场 的冲击，无论是利润驱动还是政策推动，产能的投放乃至逐步进入市场也将是大 概率事件。中国煤炭总产能其实足可应对天量需求，但总产能落地为有效产出却 是复杂的问题，因此在强政策推动下，2 亿吨产能的加速投放，乃至形成月均2000 万吨的供应量也将逐步兑现。 未来的市场，在供应逐渐增加、需求缓慢下滑中逐步改善，缺口也将在不断 盈余中缓慢弥补，预计真正弥补时间需要至少6 个月的时间。因此市场四季度仍 将会在被动累库存与绝对低库存的双重影响下呈现高位震荡的走势。 图1： 动力煤社会库存量 （单位：万吨） 图2 ：动力煤供需缺口 （单位：万吨） 动力煤社会库存量 万吨 供需缺口 万吨 2017年 2018年 2019年 4000 30000 2020年 2021年 3000 2000 25000 1000