爱尔眼科深度报告-下一个十年，开启全新增长曲线.docx

? ? 爱尔眼科深度报告 下一个十年，开启全新增长曲线 ? ? 01 民营医院走向新阶段：塑造品牌 1.1 医院利润来自哪里——部分专科 从结果看，专科医院净利率和ROE普遍高于综合医院，整形、口腔、眼科、美容、皮肤、精神、肿瘤等专科市场化较快。 公立医院和民营医院利润来源不同：药/耗占比高的科室是公立医院利润来源，药/耗占比低的科室是民营医院利润来源。 背后的原因：1）公立医院医疗服务定价机制失灵，服务费反映在药价里；民营医院服务定价能力强； 2）尽管集采逐步扩面，但医疗服务重新定价是相对漫长的过程。 1.2 公立医院的利润主要来自财政补贴和交叉补贴 公立医院的利润来自两部分：财政补贴、盈利科室 财政补贴：占医院收入的8-10%，如果剔除财政补贴，公立医院大部分是亏钱的 ； 盈利科室：运营中，盈利科室补贴不赚钱的科室，保证学科齐全；投资打造明星科室/学科。 公立医院不赚钱的原因：非营利性、考核导向、管理粗放 非营利性：不考核利润，利润无法分红，以收定支 ； 考核导向：考核指标与盈利相反，学科建设（基金、文章、明星科室、疑难杂症）、医疗安全是成本端，药占比和人均 费用是负向指标，服务能力（诊疗人次、床日）是周转指标；以上指标与财政补贴挂钩； 管理粗放：供应链、人员编制、水电维修。 1.3 民营医院净利率：10%以下是“省”出来的，10%以上是“赚”出来的 回到专科医院利润率排名，医院的利润率跟选品直接挂钩： 高毛品种是盈利密码：整形、种植、正畸、飞秒、视光、皮肤、放疗、光电等，器械依赖程度高能提升定价能力和患 者体验； 规模效应和精细化管理是常规操作：大型设备采购的议价能力，供应链，运营成本等。 02 “黄金眼科赛道”长坡厚雪，爱尔 全面领先布局 2.1 患者基数庞大、治疗率低，眼科具备高成长高天花板特征 眼科疾病流行病学：我国人口屈光不正（近视、远视、老花、散光）、白内障、干眼、过敏性结膜炎等疾病患病率高， 患者基数庞大，带来需求蓝海。 治疗性需求：“看得见”，WHO指出的致盲原因中，白内障占39%、未经矫正的屈光不正占18%、青光眼占10%（2019 年）； 改善性需求：“看得清，看得舒服”，视物质量、消费升级 ? 治疗率低：较美国有4-5倍提升空间。 2.2 白内障：新技术驱动手术提价，长期看量价齐升 白内障手术量呈量价齐升趋势：2012-2016年白内障筛查进医保促进我国白内障手术率快速提升，年复合增速达18.40%； 2016年开始部分地区部分地区医保控费白内障筛查受限，近4年白内障手术率增速下降至8.40%； 下一个十年，“健康中国”、“白内障复明工程”、人工晶体集采等政策，将推动白内障手术量提升。 我国白内障手术量提升空间大：白内障手术致盲率高，属于刚性治疗需求，2018年我国白内障CSR（每百万人白内障手术例数）为2662，约为印度的1/2，美国的 1/4，仍有2-4倍的提升空间。 爱尔眼科集团白内障手术量约占全国11%，向高端转型： 2018年，全国白内障手术约362万台，爱尔集团（上市公司及并购基金）医院手术量约40万台，约占11%； 2019年起，爱尔眼科白内障手术均价超过公立医院均价，向高端术式和高端晶体转型。 2.3 屈光：刚需、消费观念变化促进渗透率提升 学生是屈光手术主要群体，占比42%：参军、高校招生等刚需，以及摘镜的舒适、美观等改善性需求 ；我国屈光手术渗透率同比发达国家仍有3-5倍提升空间：2020年全国屈光手术量约200万例，渗透率约0.33% ；近2年爱尔集团屈光手术案例数增速30%左右，约占全国屈光手术量的11%。 03 核心竞争力：商业模式、管理机制铸就眼科王者 3.1 打造学术品牌，提升获医能力 爱尔目前有6000多名眼科医生，占全国眼视光医生人数的15%。 ；通过“六院、多所、两站”构建起科研体系和人才培养平台； 向湘江公益基金会捐赠 1.3 亿股，占公司总股本的3.23%，通过基金会助推眼科科研发展及人才培训，打造爱尔品牌：培训顶尖人才和基 层眼科医生；开展眼科学及视光科学的学术研究；创设高水平眼科教育科研机构，引进世界顶尖眼科人才；推进眼健康知识普及和扶贫。2019年学术论文发表情况 ：SCI/Medicine期刊收录71篇；中文核心期刊中国科技论文统计源期刊138篇 ；科研经费来源不大幅影响上市公司利润：集团拨款、基金会、国家及政府课题资金资助、厂商及第三方科研经费、科研项目产出收益等。 3.2 分级连锁，提升患者覆盖密度，强化治理体系 基于 “全国分散、地区集中”的行业格局，创造性地确立了“分级连锁”的发展模式：基层和县市级医院是获客触手，多以视光诊所形式提供眼视光服务和简单眼病的诊断，科普义诊，向上输送患者；地 市级医院提供简单眼科手术和眼病诊断；地区集中模式强化治理