家用电器中期投资策略-夜阑新星闪，霞光待日出.docx

? ? 家用电器2021年中期投资策略 夜阑新星闪，霞光待日出 ? ? 一、 内需外销仍向上，板块整体稳健但不乏亮点 国内外需求有力恢复，家电消费景气向上。宏观来看，2021 年以来的内需仍处 于积极恢复期，而出口数据则仍保持强势，同时地产的复苏也为未来家电消费 增长奠定了基础。尽管板块估值高位有所调整，但随着需求步入正轨、成本压 力顺利传导，利润常态化复苏有助于实现超额收益。 1.1 内需持续恢复，出口依然强势 1.1.1 零售总额持续复苏，家电用器整体增量可观 2021Q1 社零售总额在低基数下同比增长 33.8%，相比 2019 年同期实现 7.6% 的增速，延续了 2020H2 起的复苏态势。其中家电音响零售额 2020 年 12 月起 加速增长， 2021Q1 累计同比增长 41.4%，较 2019 年同期下滑 4.8%，恢复性 增长仍存空间。 1.1.2 地产持续复苏,销售高景气和地产高周转促进需求释放 销售与开工保持恢复性高增。2020 年商品房销售面积累 计同比增长 3.15%，其中 2020 年 10 月开始实现同比增长。而 2021Q1 销售情 况仍保持稳中向好，商品房销售面积累计同比增长 68%。销售的火爆带动住宅 新开工的高速增长，2021Q1住宅新开工同比增长30%，较2019同期下滑5.3%， 降幅进一步收窄。销售高景气有望维持并带动竣工 2-3 年内的高速增长。 竣工实现高增，同比 19 年剪刀差缩小。2021Q1 住宅竣工同比增长 27%，较 2019 年同期增长 7%，高于新开工同比 2019 年增速 12pct，开工到销售周期的 进一步缩短和地产复苏情势有望显著拉动地产后周期的需求释放。 1.1.3 出口数据持续向好 2021 年 1-4 月家电出口金额累计同比保持 83%的高增，其中 4 月基数恢复背 景下仍实现 48%的同比增速，延续了自 2020 年 6 月以来的累计同比正增速。 其中，Q1 家电出口的六类重点产品中吸尘器增速仍领跑，而空冰洗等大家电仍 显现出一定的季节性，整体来看出口景气度依然向好。 二、新厨房：集成灶景气赛道高速成长，500 亿市场加速实现可期 2.1 集成灶市场渗透率有望加速突破 30% 集成灶行业 2021Q1 集成灶销售额同比增长 163%，同比 2019 年增长 63%。目前来看，集成灶行业自 2020Q4 以来连续两季度渗透率 持续加速提高，长期增长逻辑正在兑现，渗透率有望突破 30%。 渗透率趋势若维持 2021Q1 的水平，则 2021 年集成灶销量增长中枢超 30%。考虑到 2020Q1 基数较低，假设 2021Q1 较 2020 全年的渗透率增幅 2.6pct 保 持至 2021 全年，则 2021 年集成灶销量渗透率望达 15.2%。同时假设 2021 年 油烟机销量回暖至 2019 年的水平（同比 2020 年增长 6%），则集成灶 2021 年 销售量有望达到 311 万台，同比增长 35%。 从长期空间来看，烟机销量渗透率达 32%，居民保有率为 11%，集成灶未来的 销量增长仍有望加速。过去五年集成灶保有率加速提升，表明头部公司触达到 的消费者基数仍在扩张，只有在一二线城市、工程等增量空间基本实现覆盖， 行业才会进入每年销量稳定的阶段。由于集成灶行业是供给创造需求，若头部 公司保持每年约 15%的门店数量增速，同时线上占比提升叠加非零售渠道扩充 影响，需求无虞下 2021-2025 年销量 CAGR 预计达 19%，2025 年销售量预计 达到 560 万台，对应存量保有率约为 11%，对烟机销量渗透率约为 32%。 2.2 原材料上涨对集成灶盈利影响有限 冷轧作为主要原材料现货价涨幅小于铜铝等大宗商品。集成灶成本构成中主要 涨价的原材料为冷轧为主的板材、五金件及玻璃等，三者合计占营业成本比例约 36%，2021 年 1-4 月冷轧现货均价和玻璃 指数分别同比上涨 18%、46%。 原材料涨价对毛利率负面影响约 4pct，但调价可较好疏导成本压力。基于此我 们假设集成灶为出厂价 5000 元（不含税）、原材料价格稳定时毛利率 50%。若 主要以板材为主的原材料同比提升 25%，则对毛利率的直接负面影响约为 4pct， 而如果要通过涨价消化原材料成本压力，则对应出厂价需要上调 7%/360 元。 2021 年以来头部企业已经依靠推新+结构调整拉升均价。 2021Q1 行业均价在蒸烤一体比例提升、叠加部分新品推出的拉动下同比增长 8.2%，同时从月度价格变动来看，2020Q2 起行业价格即回暖上涨，结合上表的原材料上涨对应的成本传导力度，若出厂价格提升靠近双位数，则整体盈利 能力有望基本保持稳定。 2.3 2021 新品跟踪：产品创新仍推进