小米集团专题报告-积极布局生态链，走向万物互联.docx

? ? 小米集团专题报告 积极布局生态链，走向万物互联 ? ? 1 智能手机+AIoT领军企业 小米集团是以智能手机、智能硬件和 AIoT 平台为核心的消费电子及智能制造公司。公司围绕手机，硬件生态不断延伸至全AIoT产品包括手机硬件、智能硬件以及生活用品。目前公司已建成全球最大消费类AIoT物联网平台，生态链公司超320家。小米集团主营业务包括手机业务、AIoT业务以及互联网业务。21Q2小米智能手机国内市场份额为16.8%，位列第三；21Q2 Canalys发布公布小米最新全球市占率达到16.7%，超越苹果晋升全球第二。截至21Q2末，公司AIoT代表产品小米电视中国大陆出货量连续十个季度出货量稳居第一，全球第五。公司互联网业务主要盈利模式为广告和游戏业务，21H1两项业务合计营收占互联网业务总营收的76%。 公司发展主要经历了三个阶段，第一阶段业务起步进军手机市场；第二阶段发力全生态链实现战略协同；第三阶段实行手机×AIoT双引擎战略，推动更多产品实现互联互通，打通产业链上下游。 1）2010年-2013年：业务起步阶段。小米集团成立于2010年4月，看准社交赛道，乘移动互联网之风，坚持初创时期的四大战略包括手机、电商、MIUI、米聊。2010年MIUI首个内测版推出，并利用发烧友社区快速积攒超过50万米粉（当时全国网民数量不足4亿）。11年公司正式宣布进军手机市场，首发MIUI系统、米聊、小米手机，皆为移动互联网重要入口。 2）2014年-2018年：全生态链布局阶段。公司在前业务遭遇瓶颈及时调整战略，把社交赛道的业务重心逐步转向硬件互联，布局小米硬件生态链，实现快速无边界AIoT生态链扩张。合作伙伴队列不断壮大，协同效应也逐渐显现。生态链企业犹如逐渐形成了生态系统，根基互相交织，不断向外延伸，也为新入伙伴成长提供肥沃的土壤，竹林效应凸显。 3）2019年-至今：手机×AIoT战略再升级阶段。自2013年，小米实际投资累计已超过400家生态链企业，并于2019年年初正式启动手机+AIoT双引擎战略，预计在未来5 年内在AIoT方面投入100亿。2020年初，公司立项智能电动车业务，布局米车新赛道，全场景切入用户心智，小米生态壁垒或将进一步夯实。手机+AIoT战略再升级成为手机×AIoT战略。 公司股权结构较为集中，雷军为实际控制人。公司采用结构性主体和控股子公司结构，其中结构性主体是通过一系列协议完全控制境内运营实体的经营活动和利润。持股股东中Sunrise Vision Holdings Limited是由Parkway Global Holdings Limited拥有，并与Techno Frontier Investments Limited的全部权益共同由方舟信托（香港）有限公司持有，此信托公司受托人身份代表为雷军且雷军及其家族为受益人。雷军实际持股比例为26.5%，为公司实际控制人，决策权相对集中。 21Q2公司营收净利再创新高。公司业务规模不断扩大。18-20年营收从1750亿元提升至2465亿元，CAGR为19%。18-20年归母净利润从135.5亿元增长到203.6亿元，CAGR为23%。21Q2营收净利再创新高，Q2单季营收达到878亿元，同比增长64%，环比增长14%；单季经调整净利润63亿元，同比+87%，主要系智能手机业务的突出表现及在海外市场业务规模的持续提升。 智能手机毛利率增速亮眼，公司控费能力出色。从盈利能力来看，21H1公司综合毛利率达到17.8%，同比提升3pp，或受益于智能手机业务毛利率大幅提升。21H1智能手机毛利率达到12.3%， 同比提升4.7pp，主要系公司高端产品矩阵的完善，产品力不断提升。21Q1，在促销力度同比减弱的情况下，手机的销售依旧火爆，毛利率提升明显；“618大促”期间公司促销活动力度加强导致Q2单季手机业务毛利率略有所波动，但长期来看产品力提升仍将成为手机业务强有力的护城河。从手机ASP方面来看，21Q2公司ASP为1116.7元，较20年同期提升0.4元，21H1公司在中国大陆地区3000元/300欧元及以上的智能手机全球出货量超过1200万台，已超过2020年全年约1000万台，未来或随高端化战略推进稳步提升。 从费用端来看，21H1研发费用达到60.8亿元，同比增长59%。公司重视研发，连续三年入选科睿唯安(Clarivate Analytics)年度全球百强创新机构。此外，2021年3月小米宣布智能电动汽车业务立项，未来十年的该项业务投资额将会达到100亿美元，我们认为未来小米的研发费用还将进一步提升。销售费用方面，21H1销售费用率为6%，与20年全年持平，当前公司大力开展线下渠道建设，一季度新开门店数量达3000家以上，销售费用率仅小幅上升，得