小鹏汽车投资价值分析报告-押注自动驾驶，重构商业模式.docx

? ? 小鹏汽车投资价值分析报告 押注自动驾驶，重构商业模式 ? ? 一、电动降低行业门槛，智能重新定义汽车需求 站在电车赛道起点眺望，智能重新定义汽车需求 当前我们处在电动车赛道的起点，预计到 2025 年 CAGR 约为 40%。2020 年新能源乘用车渗透率为 6.2%，随着供给端电池不断降本、优质产品上市，叠加补能基础设施的完善、和消费者逐渐认同电车的使用体验，2021 年 7 月，中国乘用车新能源渗透率已经达到 16.5%，渗透率提升快于此前市场的预测。我们预计到 2025 年，中国新能源乘用车 渗透率有望达到 30%，电动乘用车销量达到 900 万辆，2021-2025 年复合增速约为 30%。 “智能”在需求端的重要性在提升，最终将迎来“跳变”。汽车是一个需求很多样的 产品。传统的需求包括操纵、动力、价格、外观、空间、乘坐舒适等。在智能时代，人们 在“驾驶”上投入的精力被释放，对操纵、动力的需求下降，对辅助驾驶/自动驾驶和座舱 智能的要求上升。虽然目前厂商提供的 L2.5+辅助驾驶产品的功能主要集中在高速等封闭 道路、自动泊车的场景，因此对消费者来说还不算是“刚需”，但我们认为，随着这项技 术的发展和成熟，可靠性、安全性提升，会给用车体验带来质的变化，需求端自动驾驶的 重要性将迎来“跳变”。 中国市场对自动驾驶的接受度高，拥抱技术和变化。根据奥迪 2019 年对 2.1 万用户 进行的调研结果，中国消费者总体来说对自动驾驶保持着开放的态度，84%、76%的消费 者对自动驾驶表现出感兴趣、接受的态度。韩国、西班牙、意大利等国家用户的积极程度 也高于平均，而德国、美国、日本等消费者相对保守。64%的中国消费者表现出对自动驾 驶的支付意愿，高于国际平均的 28%。 行业格局正在重塑，新势力入局享天时地利人和 我们看好当前时间点，新势力企业加入电动智能车领域的竞争，并且认为中国的企业在本土竞争中具备优势，原因如下： 天时：电动汽车降低新企业准入门槛。传统燃油车企业最重要的核心竞争力之一，是 主要包括发动机、变速箱技术在内的动力系统技术积累，这类核心零部件的研发和生产都 被整车厂牢牢控制在自己手中。中国的自主品牌经过 40 余年的造车努力，在动力系统方 面实现了发展，但是距离大众、丰田等海外车企还有一代左右的差距，而没有技术积累的 新进入者，更加无法生存。但是在电动车的时代，核心的电池、电机领域已经逐渐形成了 较为成熟的第三方供应商，中外企业回到同一起跑线。技术变革带来行业格局的重新洗牌， 为新进入者提供站稳脚跟的时间窗口。 地利：中国的路况复杂，需要本土化的研发。中国的居住结构更加集中，人群密集， 且道路上有各类交通参与者：老年代步车、电动两轮车、自行车、行人等。拥堵路段、车 辆加塞、人车混行等场景，中国尤其是城市地区的自动驾驶实现更加复杂。因此中国的用 车环境需要本土化的研发。 人和：组织机制灵活，对技术人才有较强的吸引力。在智能化的背景下，汽车企业的 核心竞争要素正在发生变化，软件能力的重要性在提升。新势力企业在不断吸引科技公司、 互联网公司人才的加入。例如：小鹏的自动驾驶团队来自高通、三星、阿里巴巴、百度、 斑马网络等科技企业；Momenta 前研发总监任少卿 2020 年加盟蔚来；同年，理想也获得 前伟世通首席架构师王凯的加入。各家新势力企业目前在手现金充足，正在加速智能领域 的团队扩张，例如理想 2021 年在上海建立研发中心，计划将自动驾驶团队的人数从 300 人扩张到 600 人。小鹏在深圳的研发中心在 2021 年 5 月开张，计划在 12 个月内将深圳 的研发人员扩张到 500 人以上。 电动、智能化的趋势下，国产品牌的份额有望提升。2014 年是上一轮自主品牌市占 率提升的起点，随着中国车企切入 SUV 市场，用相同价格、更大空间的“性价比”战略， 抢占合资轿车的市场份额；叠加 2015 年底-2016 年的小排量汽车消费刺激政策，自主品 牌渗透率从 2014 年的 36.9%一度提升至 43.0%。在行业下一波结构性变化中，中国企业 在竞争中与海外老牌整车厂的差距被抹平，甚至在电动化、智能化的技术储备、人才积累 和本土需求理解上具备更强的能力。优秀的国产品牌有望共同做大份额。 二、小鹏汽车：互联网基因的科技公司 互联网基因的科技公司，DAY1 开始坚持全栈自研 小鹏汽车是一个互联网基因的科技公司。小鹏汽车成立于 2014 年，总部位于广州， 由何小鹏、夏珩、何涛等人发起。首款车型在 2018 年发布，同年 12 月正式开始交付。2020 年 8 月登陆纽交所上市。目前公司联合创始人兼董事长、CEO 何小鹏是二次创业者，此 前 2004 年他联合创始 UC 优视公司，后者 2014 年以 40 亿美