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数据监管未来之路：聚焦效率，辅以激励 反垄断系列报告之六｜2021.9.17 中信证券研究部 核心观点 杨帆 首席政策研究分析 师 S1010515100001 于翔 政策研究分析师 S1010519110003 刘春彤 政策研究分析师 S1010520080003 遥远 政策研究分析师 S1010521090003 联系人：郑辰 当前中国或已拉开数据“严”监管的序幕。数据虽作为数字经济发展的关键生产 要素，但官方在有效监管方面尚有较大改善空间。我们认为数据监管应从流通、 效率、激励、安全、隐私五方面推进。当前官方关注安全与隐私，我们预计未来 效率是改革线索，激励侧面配合改革推进。展望投资，互联网平台正面临估值重 塑，垂直平台与传统广告受冲击有限，利好网络安全赛道和物联网。 ▍ 数据虽为数字经济关键生产要素，但在使用环节乱象频生。2020 年我国数字经济规模达到 39.2 万亿元，“数字经济”连续四年被写入政府工作报告。而数据作为数字产业化和产业数字化的关键，已被中央定义为关键生产要素，地位与土地、 资本、人口和技术相当。与此同时，数据使用的乱象与不足也正逐渐浮出水面， 数据亟需合理的监管以规范数字经济的发展。 ▍ 当前法律监管体系下安全和隐私为两条主线，同时兼顾政务数据流通。 安全：自上而下建立安全制度，分行业按重要程度保护。目前《数据安全法》等法律对数据安全已有自上而下的表述，完善顶层设计，强调个体责任，近期关注数据出境。预计关键信息基础设施将有望得到保护， 未来将由各行业归口监管。 隐私：数据采集保证最小必要原则，匿名化数据不属于隐私内容。官方对个人隐私和数据采集已有明确界定，个人隐私问题主要出现在数据采集环节。匿名化数据不属于隐私范畴，应从效率和激励层面进行监管。 流通：政务数据应持续加速开放。政府持续推动数据流通，部分省市选择和大数据平台合作，上海考虑针对第三方数据处理机构发放牌照。 ▍ 参考官方表述和其他生产要素，预计未来数据监管将聚焦效率，辅以激励。 效率：国家统一管理企业公共数据，聚焦数据使用、来源和流通。企业公共数据统一管理有助于提高效率，以面对更复杂的应用背景，并与传 统公共数据进行良性互补。具体方式有金融百行征信牌照聚集，医疗大数据源头融合，网安公司 “数字审计”及引入国资进行内部监管引导。 激励：非公共数据收益权下放企业，公共属性数据需给予补偿。非公共属性数据应将使用权下放给企业，由企业探索数据正确的使用方法，企 业应拥有数据的收益权。公共数据在汇总监管时需要给予“数据使用费” 以培育激励机制。在该逻辑下，传统广告业务受影响较小。 ▍ 互联网面临估值重塑，垂直平台和传统广告影响较小，利好网安与新经济。1）未来若数据要素加强监管，则互联网平台算法准确性可能降低，其广告收入可能承压，云计算服务或成为新增长点，估值逻辑面临重塑，同时其分拆 上市的子公司若有公共属性则面临较大的政策不确定性。2）垂直平台和传统广告的数据来源受数据监管影响较小。3）云计算和网络安全赛道将受益于安全制度建设和数据安全流动需求，此外数据监管带来新经济的数据标准化采 集、车联网、物联网及工业互联网长期亦会受益。 ▍ 风险因素：数据监管超出预期，经济增速下行风险。 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 反 断系列报告之六｜ 反 断系列报告之六｜2021.9.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 数据助力经济迅速发展，但使用中乱象频生 1 数据为经济发展注入新动能，已被官方定义为生产要素 1 发展中的乱象与不足：隐私侵权、数据滥用、数据 断以及数据孤岛 3 数据应分类监管：流通，效率，激励，安全，隐私 5 数据主体存 交叉，使用权出现错配，按数据控制者分类监管台难重重 5 兼顾数据权属和内部数据的分类，关注流通，效率，激励，安全，隐私 6 剖析数据监管现状，安全和隐私为主线，强调流通 8 当前数据监管法律框架： 大安全法+民法典保驾护航 8 目前监管主线：强调重要数据安全与隐私数据保护，兼顾政务数据流通 9 安全：自上而下建立安全制度，出台关基保护政策，行业归口监管 10 隐私：各方采集数据应遵循最小必要原则，匿名化数据不属于隐私 11 流通：政务数据与可公开的政府数据应打破 域层级持续流通开放 12 顶层文件与要素身份决定数据效率改革，兼顾激励 12 参考官方文件与其他生产要素，应加强数据使用效率同时兼顾激励 12 数据效率层面改革依靠行业内部推动，激励侧面配合由 家推动制度建设 14 效率：公共属性数据由 家管理，聚焦数据使用、来源和流通环节 15 激励：非公共属性数据应注重企业激励机制，企业拥有要