帝欧转债申购价值分析：被低估的瓷砖行业龙头-20211023-国元证券-15页.docxVIP

请务必阅读正文之后的免责条款部分 PAGE 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 PAGE 10 / 15 报告要点： 专题研究报告 被低估的瓷砖行业龙头 ——帝欧转债申购价值分析 证券研究报告 2021 年 10 月 23 日 上证综指：3582.60深圳成指：14492.82 上证综指： 3582.60 深圳成指： 14492.82 沪深 300： 4959.73 中小盘指： 4792.34 创业板指： 3284.91 预计上市价格中枢为 127.62 元。 参考相近行业、相似评级的哈尔转债（评级 AA-、规模 2.99 亿元，平价 105.43 元对应转债价格 123.82 元，转股溢价率 17.44%）、蒙娜转债（评级 AA、规模 11.69 亿元，平价 85.63 元对应转债价格 119.25，转股溢价率 39.26%）。虽然公司作为后地产行业短期内受到政策的不利影响，但由于公司是瓷砖行业的龙头，在行业内具有较强的竞争力，综上，我们预计上市首日转股溢价率在 15%-23%之间，价格 123.33-131.91 元，价格中枢 127.62 元。 预计中签率约 0.0083%。 根据最新数据，帝欧家居的前两大股东为刘进、吴志雄，持股比例分别为14.25%、13.83%。前十大股东合计持股 61.16%，股权结构集中。假设原股东有 60%参与配售，则预计获配 7.5 亿元面值转债，留给市场的规模为 7.5 亿元。假设帝欧转债网上申购 900 万户，按照打满计算中签率在 0.0083%左右， 建议积极申购。 公司 2021 年上半年业绩表现韧性较强 公司是国内领先的卫生洁具、建筑陶瓷研发生产制造企业之一，旗下拥有“帝王”洁具、“欧神诺”陶瓷两大品牌。公司 2021H1 实现营业收入 31.29 亿元， 同比增长 15.7，归母净利润为 2.73 亿元，同比增长 8.19，毛利率 29.14， 同比下降了 1.32pcts，净利率同比提升 1.35pcts 至 8.64。上半年在成本上涨压力下，公司毛利率仍保持坚挺，现金流进一步改善，预计下半年经营情况将进一步改善。 我国精装房渗透率提高趋势不改，带动产业链发展 我国处于精装行业发展的成长期，虽然有较高增长速度，但仅有发达国家的一  主要市场走势图 上证50 上证180 沪深300 33?25?17?8? 33? 25? 17? 8? 0? -8? 20/10/2320/12/2321/2/2321/4/2321/6/2321/8/23资料来源：Wind 20/10/23 20/12/23 21/2/23 21/4/23 21/6/23 21/8/23 相关研究报告 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 邮箱 yangweixue@ 联系人 范圣哲 半，同时正从一线城市向二三四线城市下沉。政策上，为坚持贯彻“房住不炒” 邮箱 fanshengzhe@ 的原则，国家鼓励全面推行精装房以增加炒房者的持房成本。大型房企在行业发展中具有优势，碧桂园、万科、保利等房企稳居行业前列，卫浴、瓷砖等相关产业链受益于精装行业发展，未来具有广阔空间。公司绑定碧桂园、万科等大型房企，具有优质稳定的客户资源。 大 B 小 B 相结合，渠道优势叠加规模优势 公司构建营销渠道，立足于大客户，发力拓展小客户，在全国范围内拥有卫浴经销商 828 家，终端门店 936 个；瓷砖类产品经销商逾 1400 家，终端门店逾 4000 个。公司横纵向比较，成本均有优势。此外公司近期进行产品提价，产能持续扩张，量价齐升持续推进业绩发展。 风险提示：精装房推进不达预期，项目投资建设不及预期，政策风险 电话 021内容目录 1、发行关键信息 4 2、帝欧转债：可能为平衡型转债 5 3、预计上市价格中枢：127.62 元 5 4、中签率中枢约为 0.0083%，建议积极申购 5 5、帝欧家居：迎风启航的瓷砖龙头 6 5.1 公司速览 6 5.2 经营概况：2020H1 公司营收/归母净利润同比+15.7%/+8.19% 7 精装房渗透率提升趋势不改，相关产业链受益发展 7 优质客户群叠加渠道优势，打造瓷砖行业龙头 10 帝欧转债募投项目 12 同业比较：相对估值低于同业，绝对估值处于近三年较低位置 13 风险提示 14 图表目录 图 1：2021H1 公司各业务营收占比 6 图 2：公司实控人为刘进、陈伟、吴志雄 6 图 3：2021H1 公司营收同比增长 15.7% 7 图 4：2021H1 公司归母净利润同比增长 8.19% 7 图 5：公司净利率保持稳定 7 图 6：公司费用管控能力