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2005年12月10日 投资策略报告 研究员：田亚琳、郑武 研究员：田亚琳、郑武 (0755) -2285 交通运输行业2006年投资策略 机遇在过度下跌的进程中浮现　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 关于口岸行业来讲，更令人忧虑不是需求增加而是供给的过度。只是由于我国口岸处置的主若是腹地箱源而非中转箱源，短时间内，咱们并非十分担忧新口岸带来的分流作用。除赤湾之外，口岸公司的股价也在合理范围之内，而赤湾又是经营前景最具争议的公司。在如此的情形下，咱们无法预期那些对成长性失望、或对口岸业绩可否维持稳固持疑心态度的资金撤离，会致使股价下跌到什么程度，可是口岸资产的稳固和可定价性，加上较高的股息回报率，将使得过度的下跌对应着获利空间的加大。 2006年海运行业极可能像过去50年那样，不时体会“此山路险，上山容易下山难”的艰辛。就估值而言，海运龙头公司的估值已经接近国际估值水平和实业投资本钱。A股投资者对BDI指数的灵敏度太高，审慎的投资者不妨在2006年耐心等待最正确的交易性机遇。 对公路公司来讲，区域经济和路网地位所决定的长期复合增加率才是估值的关键。若是不考虑治理风险，公路公司存在普遍低估，再加上股改预期，目前的估值水平具有相当的吸引力。而最具吸引力的福建和皖通恰正是咱们以为治理风险较小的公司，这为咱们提供了相当好的投资机遇。另外潜在项目较多的深高速和持有大量现金寻觅资产收购机遇的华北高速也一样值得关注的。 对机场的不合要紧在于三个不确信事件关于估值的阻碍，咱们能够通过自下而上的灵敏性分析，并给予适合的平安空间来回避估值风险。上海机场的估值已经具有必然的平安空间，评级“推荐”。白云机场估值偏高但股改方案丰厚，评级“中性” 航空业的正向交易因素包括油价下跌、人民币升值等，最大的利空那么是政府采购加重了行业的运力投放多余。只是若是换一个角度看，利空背后可能孕育着机遇。咱们以为2006年对航空业来讲，交易性机遇将不时显现。出于平安性考虑，首选PB较低的南航和上航。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS PE 投资评级 2004A 2005E 2006E 2004A 2005E 2006E 深赤湾Ａ 000022 推荐 盐田港Ａ 000088 推荐 Ｇ上港 600018 17 推荐 中海发展 600026 推荐 G中远 600428 推荐 华北高速 000916 推荐 皖通高速 600012 推荐 福建高速 600033 推荐 深高速 600548 推荐 上海机场 600009 推荐 目　录 TOC \h \z \t Title_A,2,Default,1 ? 口岸——用价值投资的目光从头凝视行业的投资价值 3 一、增加尽管放缓，2006年仍将维持15-17% 3 二、供给过度不免致使竞争，盐田港和上海港具有优势 3 三、口岸估值水平具有吸引力 4 ? 海运行业——Niche player仍是Commodity Player 6 一、目前的运价水平与风险提示 6 二、船东的竞争战略与海运股投资策略——Commodity Play仍是Niche Play 7 三、投资主题选择——“风险折价缩小”仍是“重组价值提升” 错误！未概念书签。 ? 公路——价值低估 VS 治理风险 9 一、平稳增加是公路行业的大体特点 9 二、不考虑治理风险，公路公司价值低估。 10 三、公路公司的治理风险是多方面的，尽可能回避那些存在问题的公司 10 四、公路业普遍存在低估，加上股改预期，建议买入那些治理风险较小的公司 11 ? 机场：跌得越多，机遇越多 12 一、关于不确信性的分析及其风险折价 12 二、两家机场重点公司评级综述 错误！未概念书签。 ? 航空——2007年 14 一、航空需求增加仍将维持两位数以上 14 二、人民币升值、油价下调等预期均为正向交易性因素 14 三、运力投放过度是行业最大的不利因素，只是利空背后或孕育机遇 14 四、出于平安考虑，投资仍优选PB值较低的南航和上航 15  口岸——用价值投资的目光从头凝视行业的投资价值 过去两年咱们对口岸行业推荐的理由是垄断+高增加。而自2005年下半年起，这两个理由显然都开始动摇。第一是人民币升值、进出口增速放缓致使行业增加有放缓的之忧，第二是口岸丰厚的投资收益致使地址建设不断升温，产能扩张压力庞大。与此同时口岸公司的估值在大伙儿对成长性的乐观预期下高高在上，因此不难明白得什么缘故口岸在下半年显现如此惨烈的下跌。 一、增加尽管放缓，2006年仍将维持15