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负债融资公司治理和企业价值最大化 ———————————————————————————————— 作者： ———————————————————————————————— 日期： 负债融资、公司治理与企业价值最大化 一、引言 　　负债 融资与公司治理是企业理论和实践中的两个至关重要的问题。从广泛的意义上讲，两者都属于现代 金融学的研究领域。负债水平和公司治理构造对企业价值均会产生影响，但是负债水平与企业价值关系的研究进入金融学者的视野要早于公司治理构造与企业绩效关系的研究。由于融资理论和公司治理理论是围绕完全不同的核心要素构建的，所以原有的研究也就无视了两者之间的相互关系。近十几年来，完全属于公司 财务研究领域的两种融资方式——负债融资、股权融资与公司治理这两方面的思维和行动结合起来，对金融理论和实践均产生了深远的影响。 　　根据最早的有关资本构造和企业价值的研究，即诺贝尔 经济学奖得主美国金融学者莫迪哥莱尼〔Modigliani〕和米勒〔Miller〕在1958年共同提出的“MM无关定理〞，在完美的 市场中，由于无套利因素的存在，资本构造与企业价值无关。换言之，企业选择什么样的负债水平均不会影响企业价值。直观看来，该理论建立了负债水平和企业价值之间的最简洁的联系，但是它无视了价值创造的形成和决策过程，使得企业内部的授权状况和决策过程成为一个“黑箱〞。 　　莫