文化差异对动量风格的影 响.pdfVIP

数量化专题报告 1. 选题背景 近年来A 股市场的动量风格表现不断提升，尽管动量策略的盈利能力在 全球范围内均被证实，然而也有一些显著的例外，比如动量策略在日本 的收益非常低（Chui,Titman, and Wei,2003 ），《Momentum in Japan: The exception that proves the rule》（Asness,2011 ）同样也发现动量策略显著低 于其他市场，那么日本动量风格缘何失效？有何市场环境因素影响动量 策略盈利？如何理解 A 股动量风格的强势？本篇报告基于 Chui,Titman,and Wei 的 《Individualism and Momentum around the World》 从文化差异的角度探究动量风格的驱动因素。 《Individualism and Momentum around the World 》（Chui,Titman,and Wei,2010 ）这篇经典的行为经济学文献提出了个人主义与动量策略收益 的关系，其中具体阐述了个人主义与过度自信和自我归因偏见的关系， 以及过度自信和自我归隐偏见会如何影响投资者的投资选择，进而影响 动量效应在不同市场的收益。 除了个人主义，包括代表信息不确定性的国家特定变量，以及可能与国 家金融市场的发展和完整性有关的制度变量在内的很多因素都会影响 动量策略在世界各地不同市场的收益，《Individualism and Momentum around the World》检验了这些变量的影响并发现其他因素无法取代个人 主义对动量策略的影响。 原文的正文部分参考文献3-6 章节。 2. 核心结论 文章选取了包括美国，英国，欧洲大多数国家，日本，中国，澳大利亚 在内的 41 个国家的动量以及个人主义数据，发现在个人主义越强的国 家，动量收益越高，最后得出的核心结论可以归纳为：文化差异可以对 股票收益产生重要影响，文化背景不同的投资者会以不同的方式解释和 理解相同的信息。个人主义指数则可以用来衡量跨国文化差异，该指数 与过度自信和自我归因偏见有关，与交易量、波动性以及动量策略带来 的利润大小呈正相关。 在个人主义弱、集体主义强的市场，投资者会更加相信市场的一致预期， 更少使用自己的超预期认知投资，从而表现为较少的过度自信偏见，不 利于产生动量策略收益。从风险端来看，集体主义文化下，社会背景联