资产组合理论.ppt

编辑ppt （三）多种资产组合的有效集 1 风险σp 收益 E(Rp) 三种资产组合的收益-风险的1,000对可能组合之模拟 wA =0.72 wB =0.21 wC =0.07 wA =0.26 wB =0.69 wC =0.05 wA =0.36 wB =0.13 wC =0.51 多种资产投资组合的机会集和有效集 风险σp 收益 E(Rp) MV B A U V （四）最优组合的选择 最优组合应同时满足以下条件 1、位于有效边界上 2、位于投资者的无差异曲线上 3、为无差异曲线与有效边界的切点 证券投资过程的四个阶段： 考虑各种可能的证券组合； 计算这些证券组合的收益率、方差、协方差； 通过比较收益率和方差决定有效组合； 利用无差异曲线与有效边界的切点确定对最优组合的选择。 （四）风险资产组合与无风险借贷的结合 无风险资产Risk-Free Asset / Riskless Asset 马科维茨的理论中，构成组合的资产都是风险资产——所有构成有效集的证券都具有风险 但在现实中，投资者还有无风险资产可供选择，并很容易将一个风险资产与一个无风险资产构成组合 无风险资产的收益是确定的，标准差为零 无风险资产的代表，在美国为三个月期的国库券（T-bills），在中国则为银行活期（短期）存款，或者以国库券作为参照 风险资产与一种无风险资产所构成组合的预期收益率 组合的收益等于风险资产与无风险资产收益的加权平均——计算上实际是将其视同两种风险资产（其一是风险为0的“风险资产”）组合的收益，换言之，前述公式仍适用： 无风险利率，即E(RF） 无风险资产的权数 风险资产的预期收益率 一种风险资产与一种无风险资产所构成组合的方差 套用两种风险资产组合的方差公式，由一种风险资产和一种无风险资产构成的组合的方差为 其中，σRF, σRF,M = 0，上式仅有第二项为正值，其余为零，即： 1、CPAM的假设条件： 存在一种无风险资产，投资者可以不受限制地以无风险利率借入和贷出； 证券市场上任何证券都在单一期限内向投资者提供收益； 投资者对证券的预期收益率、方差、协方差具有相同的看法； 证券市场是完善的，不存在投资障碍，证券价格是一种均衡价格。 一种风险资产与一种无风险资产所构成组合的风险-收益关系 20% 风险σp 收益 E(Rp) 14% RF = 10% 35%投资于M公司 65%投资于无风险资产 M公司 120%投资于M公司 -20%投资于无风险资产（按无风险利率借款） 借款投资于M公司，且借入利率高于无风险（贷出）利率 A Z 无风险资产和风险资产组合所构成组合的收益与风险 风险σp 收益 E(Rp) Q 第I线 1 70% — 无风险资产 30% — 组合Q 2 35% — 无风险资产 65% — 组合Q 3 M 第II线（资本市场线，CML） 4 5 无风险利率 (RF ) -80% — 无风险资产 180% — 组合Q 资本市场线（capital market line, CML） 投资者通过无风险资产的借入和贷出，把风险资产组合的“有效边界”变为直线II 直线II就是所谓的“资本市场线”——所有资产（包括无风险资产和风险资产）的有效集 一个具有普通风险厌恶程度的投资者可能选择直线RF至M中的某一点（或许是点4） 一个低风险厌恶程度的投资者则可能选择接近M、甚至超过M的点（如点5就是借钱增加对点M的投资而达到的） 分离定理（separation principle）最佳组合的确定与投资者的风险偏好 投资者的投资决策是两个分离的步骤： 估计各种证券的预期收益率和方差、各对证券间的协方差；计算风险资产的有效集（图中的AMZ曲线）； 决定如何构建最佳风险资产组合与无风险资产的组合 A Z 资本资产定价模型（CAPM） CML说明了有效资产组合的风险与收益之间的关系，但并未说明无效组合及单个资产的相应情况，夏普通过引入β系数并建立CAPM，用相关但不同的方法，界定了所有资产与证券（包括单个资产、有效与无效组合）的风险与收益的关系 资产组合理论 一、资产选择 对资产的考虑因素包括： 1、资产本身的收入（预期回报率） ； 2、价格收入（资本损益）； 3、交易成本； 4、风险 其他因素还包括：个人财富和流动性 二、投资收益率的计算 （一）单期投资收益率的计算 单期证券持有期收益率 的计算公式： 其中： t期期末证券的价格 t期由持有该证券得到的现金收入，例如股利和利息 t期期初证券的价格 （三）计算多期收益率 持有期从1到T 汇总历史收益率 (算术)平均收益率：衡量你预期未来各期平均将得到的收益 ? 收益率标准差或波动率: 衡量在任何一期收益率偏离期望水平的程度 计