饶育蕾《行为金融学》(第七章前景理论).ppt

第7章 前景理论; 在中国股票价格走势的技术图形中，有一种触碰涨停板以后不断下滑的 “流星线”图。这种“倒锤”的K线图形如果处在顶部区域，并且伴随着很大的成交量，常常意味着反转的开始，即该股票在未来一段时间内会进入调整周期，当天的涨停价会成为短期内的最高价位。大部分个人投资者却会继续持有这只股票，甚至在这个过程中买进，期待价格能够超越涨停的价位，事与愿违的是，股价却进入了调整，投资者也会越来越不愿卖掉持有的这只股票。 ; 案例思考： 1.为什么投资者会在涨停以后期待更高的价格表现，因而继续持有甚至买入该股票呢？ 2.涨停的价位对投资者的决策产生了怎样的影响？ 3.如果以某个价格作为参考点，股票价格向上或者向下两种走势分别会对投资者产生怎样的心理影响，分别会有怎样的风险态度？ 4.他们通常分别会做出怎样的买卖决策行为？ ;7.1 对预期效用理论的修正模型 ;对预期效用理论的修正模型主要有四大类： 扩展性效用模型（generalized utility model） 预期比率模型（expectation quotient model） 非传递性效用模型（non-transitivity utility model） 非可加性效用模型（non-additivity utility model） ; 从总体上说，这些修正模型并不十分令人满意： (1)对某些公理化假定的放松或进行技术上的修补，只是让现象适应理论，而不能使理论解释现象； (2)这些理论模型在诸多实验结果面前往往顾此失彼和相互矛盾； (3)这些模型本身在进一步的实验面前也经不住验证。; 在对待风险的态度上，效用理论和预期效用理论认为，人们对待风险的态度始终不变，其效用函数自始至终为凹形（图A）。 弗里德曼和萨维奇提供了一个既有凹形部分又有凸形部分的效用函数来解决保险与彩票的困惑（图B)。 马柯维茨通过将效用函数的一个拐点放在“通用财富”(customary wealth)的位置上修改了弗里德曼和萨维奇的函数（图C) 。 卡尼曼和特维斯基（Kahneman and Tversky)在马柯维茨的通常财富理论和阿莱（Allais）工作的基础上构造了“前景理论”（prospect theory) （图D）。;; Kahneman和Tversky（1979）认为，个人风险条件下的选择过程分为两个阶段： 编辑阶段和估值阶段。 1. 编辑阶段 (1)编码(coding) (2)合成(combination) (3)剥离(segregation) (4) 相抵(cancellation) (5)简化(simplification) (6)占优检查（detection of dominance）; 2. 估值阶段 (1) 编辑阶段之后，决策者对期望进行估值并进行选择。 (2) 被编辑期望的全部价值V，用两个主观量度π和v来表达。 π表示与概率p相对应的决策权重，为π（p），它反映了p对期望的全部价值的影响力也就是主观概率。 v反映结果的主观价值，分配给每一结果一个量v（x）。而结果的定义与参考点相对应，在价值尺度中以0为参考点，因此，v（x）离开参考点的程度就是收益或损失的大小。　　;阿莱悖论（Allais Paradox，1953年提出） 问题：A: 以0.33的概率获得2500 以0.66的概率获得2400 以0.01的概率获得0。 B: 肯定得到2400 ; Kahneman-Tversky（1979）做了类似的实验 在下面两种情况中任选其一： A．肯定收益3，000元 B．有80％的可能获得4，000元，20％的可能什么也没有。 ; 如果把问题颠倒过来： A．肯定损失3000元； B．有80％的可能损失4000元，20％的可能一点也不损失。 ; 实验： 有人与你采用抛硬币的方式赌博，如果是正面，你损失100元。如果是反面，你至少得到多少才愿意参与这个赌博？ ; 实验结果表明人们决策过程有以下特征： （1）价值函数以参考点为界将图形分为盈利和亏损两个区域； （2）盈利区间的图形表现为下凹，即风险回避特征，而在亏损区域图形表现为下凸，即风险寻求特征； （3）亏损区域的斜率大于盈利区域的斜率，前