五粮液-深度研究：更具有戴维斯双击潜力的一线白酒-171114.pdfVIP

证券研究报告 公司研究/深度研究 2017 年11月14 日 食品饮料/饮料制造Ⅱ 投资评级：增持 （维持评级） 更具有戴维斯双击潜力的一线白酒 当前价格(元) ： 72.19 五粮液(000858) 合理价格区间(元) ： 83.44~89.40 基本面具有来自普五提价潜力的支撑，估值在一线白酒中具有吸引力 五粮液基本面的核心要素是其主力产品普通五粮液的终端价格，我们认为 贺琪 执业证书编号：S0570515050002 在高端白酒需求旺盛，主要竞争对手的供给量受限的背景下，普通五粮液 研究员 0755 的市场终端价格继续上行是大概率事件，而终端价格的上行将显著提升渠 heqi@ 道商的信心和市场资源投放力度，为出厂价的上调打下坚实的基础，出厂 王楠 执业证书编号：S0570516040004 价的上调将是五粮液业绩弹性的重要来源。与次高端白酒相比，市场目前 研究员 010 wangnan2@ 对一线白酒的估值较为严格，五粮液估值相较茅台和老窖更低，未来仍然 存在业绩和估值同向上升的潜力。 李晴 021 联系人 liqing3@ 雄伟目标：领军川酒，具有实现千亿收入目标的潜力 根据四川省政府的《关于推进白酒产业供给侧结构性改革加快转型升级的 相关研究 指导意见》文件精神，到 2020 年力争四川省规模以上白酒产业主营业务 收入达到3500 亿元，力争培育销售收入超千亿企业 1 户。我们认为五粮 1 《五粮液(000858,增持): 高端白酒需求强 液作为川酒的龙头，最具有实现这一销售收入目标的潜力，主要的路径包 劲，业绩超预期 》2017.10 括但不局限于高端白酒产品的量价齐升、中高档系列酒的区域和渠道渗透 2 《五粮液(000858,增持): 业绩超预期，消费 率的提升以及对白酒企业的兼并整合。在 2017 年全年贵州和山西白酒企 税逐步提高》2017.08 业的增长表现相对突出的情况下，包括五粮液在内的川酒有望化压力为动 3 《五粮液(000858,增持): 收入高增长，挺价 力，经历了价格体系和渠道架构的梳理后2018 年有望加速成长。 策略顺利实施》2017.04 蓄势待发：价格体系理顺，渠道结构优化 一年内股价走势图 高端白酒市场的供不应求带来的普通五粮液的终端价格的明显上升解决了 渠道利润的问题，主力产品的价格体系已经理顺，渠道商信心的恢复为五 (%) (万股) 粮液上调出厂价和产品放量提供了扎实的基础。同时五粮液在持续推进的 119 7,331 渠道扁平化也将在提升终端网点数量的同时加强对网点动销情况的掌控力 度，有望在本轮白酒景气度上行周期中的市场份额进一步上升。同时，新 88 5,498 上任的管理层和本轮混改的实质性推进将在公司治理层面上为五粮液的发 58 3,666 展提供强有力的保障。 27 1,833 更具有戴维斯双击潜力的一线白酒，维持“增持”评级 (4) 0 我们认为价格体系成功理顺、渠道改革获得持续性推进的五粮液是