五粮液深度研究系列之三：白酒行业-管理层动力充足，行业增量背景下改革成功概率高-200607.pdfVIP

[Table_Page] 公司深度研究|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] [Table_Invest] 五粮液 （000858.SZ ）深度研究系列之三 公司评级 买入 当前价格 160.09 元 管理层动力充足，行业增量背景下改革成功概率高 合理价值 181 元 前次评级 买入 [Table_Summary] 报告日期 2020-06-07 核心观点：  高端酒维持高景气度，增量背景下改革成功概率高。我们认为未来行 [Table_BaseInfo] 基本数据 业背景利于五粮液推进改革：（1 ）我们预计高端酒行业未来5 年需求 总股本/流通股本（百万股） 3881/3795 CAGR 为 15%+，销量有望从2019 年的6.85 万吨扩容至2024 年的 总市值/流通市值（百万元） 621406/607662 10 万吨+。（2 ）茅台产能有限，2024 年成品酒能释放约4.5-5 万吨， 一年内最高/最低（元） 160/97 溢出需求首先被五粮液承接，5 年后五粮液销量有望达到3.7 万吨左右。 30 日日均成交量/成交额（百万） 21/3160  白酒产业利税贡献大，四川省加大对川酒龙头重视。白酒产业是四川 近3 个月/6 个月涨跌幅（% ） 20/24 省优势产业，川酒 2019 年利润总额占四川省规模以上工业企业约 16%，利税贡献大。四川省政府对白酒产业重视度提升，除政策支持 [Table_PicQuote] 相对市场表现 外，自2017 年起陆续派出干部入驻五粮液是一个侧面例证。近几年在 茅台带动下酱香热推动黔酒迅速崛起，对四川省白酒产业形成较大威 64% 51% 胁，我们预计四川省政府未来会不断加大对川酒龙头的重视。 38%  五粮液新任管理层追赶动力足，国企改革有望更进一步。五粮液董事 25% 会由省政府派出干部主导，空降高管能够更好的贯彻省政府意图。前 11%