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周金涛：过程与系统 —— 周期的真实奥义 2016-03-14 12:30:09 来源 : 华尔街见闻 (上海 ) 0 （原标题：周金涛：过程与系统 —— 周期的真实奥义） 本文作者为中信建投证券首席经济学家周金涛，授权华尔街见闻发表。 中信建投证券首席经济学家 周金涛 ，是中国康德拉季耶夫 周期 理论研究的开拓者，因此也被称为 亚洲周期天王 尼古拉 ·金涛。其在 2007 年因成功预测了次贷危机，即 康波衰退一次冲击而声名鹊起。 2015 年后，其成功预测了全球资产价格动荡，并在 2015 年 11 月预言中国经济将于 2016 年一季度触底， 大宗商品 将出现年度级别反弹，目前 来看，全球资产价格正在朝着这个方向运行。 周期终将幻灭，但在此之前我们仍将经历一次康波，虽然轮回才是永恒，但周期的 奥义 是对 过程 的追逐，所以，周期研究的核心是对过程 的描述，如果不是对过程的珍视， 对周期的一知半解只能永世沉沦。 我们从来没有把周期当做宏观经济来研究，周期是经济、技术、社会系统及其社会制度的综合产物，在周期大系统面前，几个宏观指标的 微小变化根本不值一提，周期研究的境界是以对系统的理解来推断细节的变化，过程与系统才是周期的奥义。 为什么要写这段文字，只是说明对周期的认识不是几个宏观指标可以左右的，不是去实体领域调研可以感知的，能够出众的只是在于对周 期系统的理解以及顺周期之道而行的理念。 我们在去年中期之后，对全球的周期运行发表了几个观点，主要见于《全球变局》、《宿命与反抗》、《中国经济即将触底》、《 2016 ： 为资源而战》、《大宗商品周期研究》等报告中。在这篇文字中，我们将再次阐述对这些报告的持续理解。 一、关于宿命与反抗 全球 2009 年以来中周期的高点已经在 2015 年出现， 这是全球以货币宽松反危机的高点， 也是货币宽松的边际高点， 自 2015 年至 2019 年， 将步入本轮中周期的下降阶段。 2015 年是全球中周期第二库存周期的高点，而在调整一年多之后，全球将在 2016 年迎来第三库存周期反弹，这就是我们当前经历的周期 阶段，全球第三库存周期的触底顺序是中国、美国、欧洲。 在 2015 年之前，我们看到的是宽松是资产价格上升的根本推动力， 而在 2015 年之后资产价格的大方向是所谓的资产收益率的降低，从而 资产管理的核心由获利向保值转移。 而在 2016 年第三库存周期反弹时，由于宽松已经到达边际高点，流动性宽松的推动由基础货币转向货币乘数 的上升， 从而引发通货膨胀预期，这就是资产保值需求的根本机制。 在这个机制下， 资本会脱虚向实，从而投资重点由轻资产向重资产转移，由估值逻辑向通胀逻辑转移，这就是当下投资的核心逻辑。 但是 这也并非是长久逻辑，滞胀就是萧条前的回光，当滞胀达到高点时，流动性宽松逻辑会彻底倾覆，货币消灭机制启动，彼时的投资主逻辑转向对资 产的流动性的追求，现金为王。 所以，投资主逻辑随着周期的演进而不断变幻，把握过程才是周期的奥义。 二、关于第三库存周期的开启 全球及中国经济第三库存周期的开启，不是由几个宏观指标所决定的，他是周期系统运转到此时的必然现象。 我们将随后发布新的报告来 阐述第三库存周期开启的深层次机制。 在这里，关于第三库存周期我想阐明几个看法。 其一、当前只是第二库存周期触底和第三库存周期开启之时，各项宏观指标的好坏变化并不改变周期的运行，改变的只是人的心态。目前 比较关键的一点是我们在 2015 年 12 月份价格触底之后，看到了库存水平的持续下降，这正是确认价格低点有效性的标志，往往这种价升量跌意味 着库存低点将于 2016 年二季度出现，而库存低点的出现意味着库存周期由价升量跌转向量价齐升，真正的库存周期主升段才会到来，那时我们才 能看到实体经济的明确改善。 所以， 二季度才是周期大是大非的关键时刻， 在此之前我们对周期的投资依靠的是信仰， 但唯有信仰才是财富的源泉。