猪周期和养殖股历史复盘，和对当前周期探讨.docxVIP

行业深度分析 行业深度分析 / PAGE / PAGE 6 / 60 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告观点前瞻 在海外生猪行业规模化进程中，未发现猪周期长度有明显规律。通过分析美国 1909 年以来和加 拿大 1962 年以来的猪价走势，我们并没有看到猪价的波动幅度伴随规模化推进而出现明显收窄的迹象，而且猪价依旧呈现周期波动。与此同时，在美国、加拿大和欧盟生猪行业规模化的进程中，我们没有发现猪周期的时间长度与规模化之间有明显的规律关系，也未见猪周期时间长度伴随着规模化程度的提升而被逐渐拉长。 欧美国家的生猪价格呈现出不同程度的季节性波动规律。通过分析美国、加拿大和欧盟地区生猪价格在各个年度里的走势，我们发现均呈现出不同程度的季节性波动特征。上述国家和地区年度内的生猪价格大多呈现出“中间高，两头低”的季节性走势。其中，美国和加拿大猪价的季节性特征尤为明显，年内猪价高点一般出现在 7 月前后，猪价低点一般出现在年初和年底。 “单位盈利曲线”呈现出较为明显的演变规律。通过分析美国 1974-2009 年生猪自繁自养月度单头盈利曲线的历史走势，我们发现在快速规模化之前和初期，盈利曲线位于盈亏平衡线上方的时间宽度和盈利深度均要明显大于盈亏平衡线下方的部分。伴随着规模化进程的推进，盈亏平衡线上方和下方盈利曲线的对称性趋于增强。单位盈利曲线对称性明显提升给生猪产业带来什么影响？在假设生猪销售数量在时间轴上均匀分布的情况下，我们发现快速规模化之前和初期的周期单头盈利水平要明显高于规模化成熟阶段的周期单头盈利水平。随着规模化进程的推进，猪周期为单位的单头盈利水平处于下行趋势，这主要是由单位盈利曲线对称性明显提升所导致。英国生猪产业在经历过 1970 年代期到 1990 年代后期的一轮规模化进程后，从 2000 年开始逐渐进入 成熟稳定期。从 2005-2017 年的年度单头盈利水平来看，盈亏平衡线上方和下方的盈亏幅度对称性较为明显，与前面美国和加拿大的特征较为相似。 2006 年以来，我国生猪行业经历了 4 轮猪周期。第一轮周期：2006 年 5 月-2010 年 3 月，周期 时长 46 个月；第二轮周期：2010 年 3 月-2015 年 3 月，周期时长 60 个月；第三年轮周期：2015 年 3 月-2019 年 2 月，周期时长 47 个月。前 3 轮周期的持续时间均在 46 个月以上。第四轮周 期，始于 2019 年 2 月，已经持续了 33 个月，目前正处于下行阶段。 前几轮周期底部曾经发生不同程度疫情，加速了产能去化。从 2006 年以来的各轮周期来看，在 2006 年、2010 年和 2018 年这几个周期底部区域时间均发生过不同程度的疫情，进一步加速了产能去化。2006 年夏季，我国南方省份发生了猪“高热病”疫情。2010 年 2 月开始，国内多地发生口蹄疫疫情。2018 年 8 月开始，国内出现“非洲猪瘟”疫情。其中影响最大和最深远的莫过于“非瘟”疫情。 2006 年-2020 年三轮周期底部均出现两个以上“亏损底”。2008 年 3 月-2011 年 9 月前后两轮周期高点之间的底部区域出现了两个“亏损底”；2011 年 9 月-2016 年 6 月前后两轮周期高点之间的底部区域出现了三个“亏损底”；2016 年 6 月-2020 年前后两轮周期高点之间的底部区域出现了两个“亏损底”。2006 年-2020 年三轮周期底部均出现两个以上“亏损底”。本轮周期的下行阶段已经出现了第一个“亏损底”。 “亏损底”大多发生在 2-5 月份时间段附近。与美国、加拿大等国家相似，我国生猪价格也呈现出明显的季节性波动特征，年度内猪价呈现出“两头高、中间低”的走势，2-5 月一般是淡季和价格低迷期。从生猪价格的历史走势来看，“亏损底”也大多发生在 2-5 月份时间段附近。 2006 年-2020 年三轮周期猪粮比价底部在 5 左右，单轮周期跌破 5 的时间最长约为 12 周。2008 年 3 月-2011 年 9 月前后两轮周期高点之间的底部区域猪粮比价底部在 5 左右，最低点为 4.73， 在 5 以下的时间约为 10 周。2011 年 9 月-2016 年 6 月前后两轮周期高点之间的底部区域猪粮比 价底部在 5 左右，最低点为 4.46，在 5 以下的时间约为 12 周。2016 年 6 月-2020 年前后两轮周期高点之间的底部区域猪粮比价底部在 5 左右，最低点为 5.13。在本轮周期下行阶段的第一个“亏损底”期间，猪粮比价最低曾一度跌至 3.93，在 5 以下的时间约为 6 周，在 4 以下的时 间约为 2 周。 深度亏损是母猪产能去化的重要驱动力。回顾前几轮周期，在不考虑疫情的情况下，深度亏损是母猪产能去化的