中国财富管理市场解构，变革时代，百家争鸣.docxVIP

银行·行业深度报告 银行·行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告， 如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 请通过合法途径获取本公司研究报告， 如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 PAGE 5/ 29 一、 监管引变革，财富管理行业格局重塑 纵观近十多年国内财富管理行业的发展，过去的 2-3 年是行业变革最快的阶段，而监管则是引领此轮变革的核心因素。2018 年资管新规的出台重新规范了行业秩序，在打破刚兑的政策导向下，整个财富管理产品供给端迎来调整，大量高收益保本产 品退出市场，与此同时，居民的财富管理观念也随之发生变化，配置需求从原先单一的比价模式向兼顾风险与收益的多元配 置模式转变，权益类产品真正站上历史舞台。在此背景下，国内财富管理机构的竞争格局重塑：1）以银行理财和信托为代 表的保本型产品主要供给方迎来调整与转型，与之形成鲜明对比的则是公私募等权益产品供给方的份额快速提升； 2）整个行业分工进一步细化，银行、券商、互联网平台在内的财富管理机构凭借自身更贴近用户的先天优势，发力渠道侧，专注于 客户服务。展望未来，我们认为在机构间竞争加剧的同时，同业之间的合作也会增多，对于任何一家财富管理机构而言，如 何明确自身定位并找到核心竞争力成为了每家机构都需要思考的问题。 图表1 资产管理行业竞争格局（2017 年） 图表2 资产管理行业竞争格局（2020 年） 21%  14% 11% 0% 9%  24% 12% 9% 银行理财保险资管公募基金私募基金期货资管基金专户信托 券商资管  17% 14% 7%  7% 0% 16%  21% 18% 银行理财保险资管公募基金基金专户私募基金信托 券商资管期货资管 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 财富管理 1.0 时代：刚兑下的野蛮生长，保本型固收产品主导市场 在资管新规出台之前，由于刚性兑付的存在，市场上诞生了大量以银行理财和信托为代表的高收益“保本”型产品，这类产 品的收益率明显高于同期限的存款，部分产品甚至能够超过同期股票市场的收益表现，而在风险端又能够做到保本，很好地 匹配了我国居民长期以来低风险的财富配置偏好以及对收益率的需求，成为了居民金融资产配置的首选。 图表3 固收类产品收益率已接近权益类产品 （ 2014-2017） 图表4 银行理财产品结构-2017 年，万亿 7.3722.17理财-非保本型理财-保本型 7.37 22.17 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 从整个财富管理市场发展的情况来看，行业整体的业务规模在这一阶段迎来了飞速增长，国内主流财富管理机构的业务规模 从 2014 年的 60 万亿增长至 2017 年的124 万亿。而从个体竞争格局来看，我们能够观察到两个特点： 受益于保本型产品规模的增长，银行理财和信托的规模增长最为显著，三年间分别增长了 15/12 万亿，扮演了行业龙头的角色。此外，公募基金的规模变化也能够反映这样的趋势，三年间规模增长的主要贡献来自同样低风险稳收益的货币 基金，占到了整体公募基金增量规模的 2/3。 与保本型产品增长息息相关的非标投资产业链相关机构的业务规模同样迎来了爆发期，包括信托、券商资管、基金子公 司在内的通道类机构规模快速增长，截至 2017 年末，各主要通道合计规模接近 40 万亿。 图表5 2017 年资产管理行业 AUM 规模情况（万亿） 资料来源：Wind，银行业协会，基金业协会，保险业协会，信托协会，证券业协会， 图表6 通道类机构业务规模快速增长 图表7 公募基金规模增长主要源自货币基金 万亿 基金子：一对一 基金专户：一对一 定向券商资管 单一资金信托 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00  12.00 10.00 8.00 6.00 万亿 QDII基金与另类 货币基金 债券基金 混合基金 股票基金 4.4 4.3  6.7 15.00 10.00 5.00 0.00  2014  2015  2016  2017  4.00 2.00 0.00  2.1 0.3 0.6 1.3 2014  0.7 2.2 0.8 2015  1.4 2.0 0.7 2016  1.5 1.9 0.8 2017 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 财富管理 2.0 时代：资管新规打破刚兑，居民财富配置走向多元时代 我们认为资管新规的出台对于我国财富管理市场的发展具有里程碑式的意义，也真正意义上开启了居民财富管理多元化配置 的时代，随着大量高收益保本产品推出市场，投资者开始重新认