元宇宙之中国优势，虚拟数字人，分发与流通环节的新战场.docxVIP

行业专题报告/传媒 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 PAGE 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 PAGE 4 元宇宙发展方向上，中国有望在内容与场景、协同方领域潜力巨大 海内外元宇宙发展与布局各有千秋 元宇宙的构建是一个庞大而复杂的系统化工程，我们尝试按照价值传导机制，以体验的升级为终点，倒推实现这种体验所必备的要素，进而分拆出元宇宙研究框架的六大组件。首先是提供元宇宙体验的硬件入口（VR/AR/MR/脑机接口）及操作系统，其次是支持元宇宙平稳运行的后端基建（5G/算力与算法/云计算/边缘计算）与底层架构（引擎/开发工具/数字孪生/区块链），再次是元宇宙中的关键生产要素（人工智能），最终呈现为百花齐放的内容与场景，以及元宇宙生态繁荣过程中涌现的大量提供技术与服务的协同方。 图 1：安信证券元宇宙研究框架 资料来源：中译出版社《元宇宙大投资》 元宇宙代表着下一代互联网机遇，若国家与公司错过这一发展机遇，极有可能就会落后。元宇宙为在 PC 互联网与移动互联网时代迷失的国家带来弯道超车的机会。因此，在元宇宙的大背景下，每个国家都依托自身资源禀赋进行全面布局以进一步强化竞争优势。 全球视角下的元宇宙布局以美国与中国为主占据主导，其次是日本与韩国积极跟进。海内外公司资源禀赋不同，因此发力方向与受益逻辑有所差异，中美日韩的元宇宙发展与布局各有千秋。 美国：在硬件入口、后端基建、底层架构三个方向优势最大。美国对元宇宙的关注点集中于基础设施与功能性平台，其核心竞争力主要体现在硬件入口及操作系统、后端基建、底层架构等方面，同时在人工智能方向也具有较强的竞争力；从应用层面来看，美国不仅局限于游戏、娱乐等面向 C 端消费者的场景，在工业设计等面向 B 端的场景上也有所 延伸，从而驱动工业生产应用的效率提升。 中国：在内容与场景、协同方领域具备优势，在人工智能与后端基建存在弯道超车的机会。中国最大的潜力在于用户基数与社交基因优势，在后端基建与人工智能领域预计有后发优势。我国目前在底层技术上仍处于跟随与追赶的态势，但是得益于强大的基建能力及人口规模优势，后续有望在 5G 等后端基建、人工智能、内容与场景方面爆发出巨大的增长潜力。 韩国：政府强力引领，偶像工业驱动。韩国元宇宙由政府引领，以三星为代表的韩国公司在“虚拟数字人”领域技术领先，应用场景则主要由韩国成熟的偶像工业驱动——虚拟偶像是最先试水的方向。 日本：ACG 产业积累深厚，IP 资源丰富。背靠丰富的 ACG 产业基础与 IP 储备，日本元宇宙的应用场景已逐步在由游戏向演出会议等场景延展。 国内的数字藏品与虚拟数字人预计是优先受益方向 移动互联网发展至今，流量红利已见顶，元宇宙的发展将开启互联网产业的新周期，一方面推动 5G、人工智能、区块链等基础技术的升级，另一方面又关联着游戏、社交、内容乃至消费领域商业模式的变革。 我们所建立的元宇宙六大投资组件，必将同步运行于不同的发展阶段，但在不同的发展阶段， 呈现出来的投资价值，从配臵的角度所赋予的权重不同。终极的元宇宙所呈现的内容与场景必然百花齐放，抢夺用户时长/注意力的效果越显著，投资的重要权重将增加。但在当下混沌期，元宇宙将有新内容或场景应用出现，引发全市场的关注与跟进，以吸引越来越多的厂商快速入局、匹配资源去大力布局。 在初始阶段，核心关注新内容的崛起。在通往元宇宙终极形态之前，行业内的内容供给方将在不同节点或方向上实现创新，这过程中，预计会出现一种或者多种新的内容或应用。站在当下，即元宇宙的起点上，预计新内容会从游戏、社交、视效内容以及 to B 应用出发，去抢夺用户时长。 游戏内容：爆款内容大概率发轫于游戏，元宇宙的虚拟性天然适合游戏，同时游戏也有元宇宙需要的最成熟的用户、盈利模式，当下 Roblox 已经迈出了重要一步——世界最大的多人在线创作游戏，它兼容了虚拟世界、休闲游戏、自建内容，游戏中的大多数作品都是用户自行建立的；从 FPS、RPG 到竞速、解谜，全由玩家操控那些圆柱、方块形状组成的小人们参与、完成，吸引玩家的月活数据超 1 亿；同时在 Roblox 中，玩家拥有“币权”。 社交：元宇宙能最大限度地打破物理空间的界限——这一特性，先天决定了元宇宙能提供高度互动、共享、高参与感的社交体验，相较线下更多的社交玩法促使诸多社交活动向线上迁移。仍以 Roblox 为例，其意义远远超出游戏领域，正在成为朋友聚会的另一个场所，即另一种形式的社交媒体，未来甚至会对社交平台产生明显的竞争效应。 视效内容：2020 年的新冠肺炎疫情进一步加速了虚拟内容的发展，越来越多的线下场景被数字化，如线上虚拟演唱会、毕业典礼、AIAC 峰会等。2020 年 4 月，美国著名流行歌手特拉