银行业2022年投资展望：静水流深.docxVIP

丨公司名称行业深度研究|银行 丨公司名称 行业深度研究|银行 诚信专业 发现价值 PAGE 诚信专业 发现价值 PAGE 1 请务必阅读报告末页的重要声明 一、 银行本轮投资逻辑落脚点 从银行板块投资的周期角度来看，从宏观层面而言，货币政策稳定性强，财政政策逐步发力，而我们看到银行板块的市净率从 2013 年以来逐步走低，一方面来自市场对于银行板块不良率提升的担忧，另外一方面对于银行板块而言，早些年过分单一的经营模式，重资产的经营风格，“高杠杆”的经营现实要求下，市净率提升似乎成了银行板块难以企及的目标，然而，我们也看到银行板块下，不同银行经营策略的选择以及长期坚持下来的成果不同，带来不同的市净率变化，以及对应市场给予的期待。 图表 1：2011-2021 年中信银行业市净率趋势 数据来源：wind, 在假定市场有效的背景下，宏观周期对于银行板块几轮的波动式影响，不同银行策略的变化下，对应的估值抬升影响，立脚点在于何处？整个板块的市净率估值在历史分位的低点是市场有效性背景下真实估值的体现？还是市场或者说市场主要参与者并未予以重视板块的投资价值带来的信息不对称引起的市值低估？ 带着这些问题，我们本篇报告将通过国内宏观经济表现及社融相关数据分析、上市 A 股银行三季度经营业绩表现，来对四季度乃至 2022 年银行板块盈利进行展望， 并通过估值水平分析、公募持仓变化情况来辅助判断未来的投资方向。 中国制造引领中国经济，疫情持续背景下制造业升级持续 2020 年复工复产保民生，2021 年承接世界转移订单，出口大幅提升，世界经济提速引擎器。2020 年中国国内生产总值（GDP）同比增长 2.3%，经济总量突破 100 万亿元，成为世界主要经济体中唯一实现经济正增长国家。今年以来，国内主要宏观指标处于合理区间，经济保持较好发展态势，2021 年Q3 国内生产总值同比增长 4.9%，在世界主要经济体中，增速处于相对高位，从疫情发生到 2021 年三季度来看，中国经济率先进入复苏态势，且反弹的力度更强，更具有韧性，2021 上半年的高速增长部分来自于 2020 年初低基数效应，仍有较大的原因来自于出口拉动的背景下，国内 疫情管控优异，复工复产使得中国作为世界制造大国的“机器”飞速运转起来，源源不断的产品被生产及销售出去，带来经济的快速恢复。展望未来，我国经济长期向好、市场空间广阔、发展韧性强大的基本特征没有改变，以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局正在逐步形成。 图表 2：2016-2021Q3 世界主要代表性经济体 GDP 季度1同比增长趋势 数据来源：美国经济分析局，日本内阁府，韩国央行、欧盟统计局，中国国家统计局， 社会融资稳步增长，对实体经济贷款增速高于平均增速。截至 2021 年 10 月， 全国社会融资规模2存量为 309.45 万亿元，同比增长 10.0%。其中，对实体经济发放 的人民币贷款余额为 189.2 万亿元，同比增长 12%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为 2.31 万亿元，同比增长 0.3%；委托贷款余额为 10.91 万亿元，同比下降 1.8%；信托贷款余额为 5.03 万亿元，同比下降 27.6%；未贴现的银行承兑汇票余额为3.19 万亿元，同比下降15.7%；企业债券余额为29.36 万亿元，同比增长6.7%；政府债券余额为 51.08 万亿元，同比增长 13.6%；非金融企业境内股票余额为 9.15 万亿元，同比增长 13.5%。2021 年以来，整体社融增速先高后低，整体呈现稳步增长。 图表 3：2021 年社融存量及存量同比增速趋势 1 截至报告撰写时点，欧盟统计局尚未公布 2021 年 Q3 对应 GDP 数据。 2 社会融资规模存量是指一定时期末（月末、季末或年末）实体经济从金融体系获得的资金余额。数据来源于中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。 数据来源：中国人民银行， 资金流向实体经济，助力经济走向高质量发展。从社融结构看，10 月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的 61.1%，同比高 1 个百分点； 对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比 0.7%，同比低 0.1 个百分点；委托贷款余额占比 3.5%，同比低 0.5 个百分点；信托贷款余额占比 1.6%，同比低 0.9 个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比 1%，同比低 0.3 个百分点；企业债券余额占比 9.5%，同比低 0.3 个百分点；政府债券余额占比 16.5%，同比高 0.5 个百分点； 非金融企业境内股票余额占比 3%，同比高 0.1 个百分点。 图表 4：2021 年 10 月末社融