央行加强汇率预期管理，人民币汇率如何走.docxVIP

债市启明系列｜ 债市启明系列｜2021.11.23 PAGE 1请务必阅读正文之后的免责条款部分 PAGE 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 今年 9 月下旬以来人民币汇率和美元指数出现同时表现强势的现象。近期央行最新发布的三季度货币政策执行报告以及全国外汇市场自律机制第八次工作会议表明人民币汇率双向波动使得发达经济体政策调整对我国影响有限，并强调加强人民币汇率预期管理。在美元指数震荡走强叠加央行加强预期管理的背景下，短期内人民币汇率或难以再现超调现象。在年底较强的结汇意愿支撑下，预计人民币汇率整体保持强韧性，同时我们认为政策层面或更倾向于让市场力量发挥作用，助推人民币汇率保持双向波动。 ▍ 美元指数上行背景下，人民币汇率逆势走强 9 月下旬后人民币汇率与美元指数脱钩，在美元指数整体上涨背景下人民币强势突破 6.4。从历史上看，人民币汇率与美元指数曾多次出现背离走势，但多为“一方震荡+一方 走强/走弱”的组合，近期二者均保持强势的情况则较为罕见。具体来看，美元兑人民币的即期汇率从 6.47（9 月 22 日数据）一路下行至 6.38（10 月 25 日数据）。随后虽回调至 6.4 附近震荡，但在 11 月 16 日中美元首视频会晤后，美元兑人民币即期汇率触及近期低点 6.377。美元指数方面则整体保持震荡上行，尤其是进入 11 月后，随着美国 10 月通胀、零售等数据的披露，以及欧央行行长在 11 月 19 日会议上发表鸽派言论，美元指数快速走强并突破 96。 图 1：从历史上看，人民币汇率与美元指数曾多次出现背离走势，但多为“一方震荡+一方走强/走弱”的组合（1973 年 3 月=100） 即期汇率:美元兑人民币 美元指数（右轴） 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 2016-01  2017-01  2018-01 2019-01  2020-01 2021-01  105.00 103.00 101.00 99.00 97.00 95.00 93.00 91.00 89.00 87.00 85.00 资料来源：Wind， 图 2：9 月下旬后，人民币汇率与美元指数脱钩，11 月后二者均保持强势（1973 年 3 月=100） 即期汇率:美元兑人民币 美元指数（右轴） 6.6500 6.5500 6.4500 6.3500  97.00 96.00 95.00 94.00 93.00 92.00 91.00 90.00 89.00 88.00 资料来源：Wind， 同期人民币较非美货币也有所走强。从汇率指数角度来看，非美货币权重较高的 CFETS 人民币汇率指数和人民币汇率指数（参考 BIS 货币篮子）自 9 月底以来增速较为明显，截至 11 月 19 日，上述两类人民币汇率指数较 9 月 30 日读数分别增长 2.19%和2.37%。观察具体币种，10 月以来以欧元和英镑为代表的发达经济体货币兑人民币的即期汇率均呈现下行趋势，以人民币兑墨西哥比索和马来西亚林吉特为代表的新兴经济体货币的即期汇率整体上行。 图 3：非美货币权重较高的人民币汇率指数自 9 月底以来增速较为明显（点） CFETS人民币汇率指数 人民币汇率指数(参考BIS货币篮子) 108.00 106.00 104.00 102.00 100.00 98.00 96.00 94.00 资料来源：Wind， 图 4：发达经济体货币兑人民币的即期汇率均呈现下行趋势 图 5：人民币兑新兴经济体货币的即期汇率则整体上行 8.20 8.00 7.80 7.60 7.40 7.20 2021-012021-02 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 即期汇率:欧元兑人民币 即期汇率:英镑兑人民币（右轴）  9.20 9.10 9.00 8.90 8.80 8.70 8.60 8.50 8.40  3.35 3.30 3.25 3.20 3.15 3.10 3.05 3.00 即期汇率:人民币兑墨西哥比索 即期汇率:人民币兑林吉特（右轴）  0.66 0.66 0.65 0.65 0.64 0.64 0.63 0.63 2021-012021-02 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 强劲出口导致较高的结汇意愿以及中美关系缓和抬升市场风险偏好两方面因素为人 民币形成支撑，