医药基金深度解析，持仓、业绩、逻辑的演绎与印证.docxVIP

金融工程 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 PAGE 5 / 27 敬请参阅末页重要声明及评级说明 PAGE 5 / 27 证券研究报告 主动医药基金与医药行业赛道划分 主动医药基金能够长期稳定跑赢基准 过去几年，医药主题基金由于强悍的业绩表现，获得了市场的青睐，从图表 1 来 看，主动型医药基金规模在 2020 年有一波爆发，此后逐步稳定增长。医药指数本身表现较好，且公募对于医药行业的专业性研究非常深入，过去几年主动医药基金相对于基准获取了长期稳定的超额，主动医药基金作为“强 Beta+稳定 Alpha”的代表，赚钱效应显著。 图表 1 主动医药基金蓬勃发展 资料来源：wind 资讯， 图表 2 主动医药基金近三年来大幅跑赢中证医药指数 资料来源：wind 资讯， 从投资者的角度出发，我们究竟应该如何去选择医药基金？医药细分子行业非常多，内部差异较大，且医药各个子行业市场表现受政策影响非常大，为了更客观 地评价优秀的医药基金经理： 1、首先需要对医药行业内有一个科学的子赛道分类，这个分类不仅需要结合传统的基于公司主营收入的分类，还需要结合二级市场的主题概念，纳入近年来常用的一些投资逻辑。 2、其次需要结合重要政策发布的节点以及子赛道指数、医药行业指数的表现， 从时间上划分出独立于市场的，独属于医药行业的牛市、熊市、震荡期。 3、接着需要搭建一个常用的医药基金分析框架，包括比较不同区间内的医药基金业绩，分析医药基金的轮动节奏与速度，以及医药基金的收益来源是什么。 4、最终可以将一整套分析框架应用于单个医药基金上，结合业绩、持仓、逻辑 视角，归纳演绎基金业绩的来源，分析投资能力与风格。 关于医药基金样本，我们主要从三个角度出发从主动权益基金中识别出医药主题基金： 1、基金合同的投资范围：若基金合同的投资范围中明确出现了“……投资于…… （医药、医疗、健康、中药等主题）……不低于/高于……非现金基金资产/基金净资产/……的 80%”，则该基金有可能是一只医药主题基金，（大部分主题基金的主题仓位下限为 80%，少部分限制更高）。 2、基金的业绩基准：一般医药主题基金的业绩基准不会设置为传统的宽基指数， 例如某些医药主题基金的业绩基准会设置为“中证医药卫生指数收益率*90%+中债综合财富指数收益率*10%”，我们通过识别基准中是否含有“中证医药卫生指数”、 “申万医药生物指数”、“中证健康产业指数”等来确定。 3、我们参考基金过去滚动 12 期的持仓（即 3 年，需要满足基金至少披露了一期持仓），持有医药行业主题权重大于等于 50%时视为满足主题持仓。 主动医药主题基金是纯度非常高的一类主题基金，若主题定调为“医药”，那么 持仓个股几乎全部属于医药行业，部分以“大健康”为主题的基金，其投资范围的 60%以上一般在医药行业内，剩余部分可能会投资某些当前非主营业务隶属医药健康行业，或未来可能从事或受益于医药行业的公司。 根据我们的识别框架，截止 2021 年 9 月底共有 106 只主动医药主题基金，管 理规模为 2463 亿元，我们为每一位医药基金经理选取其任职时间最长的基金作为 其代表基金，共筛选出 80 位医药基金经理。如图表 3 所示。 图表 3 主动医药主题基金经理与其代表基金 基金公司  基金经理  代表医药基金  代表基金名称  任职日期  规模 2021年以来收益率 2019年以来收益率 2017年以来收益率 中欧基金 广发基金 汇添富基金 工银瑞信基金博时基金 汇添富基金易方达基金南方基金 招商基金 交银施罗德基金工银瑞信基金 基金 农银汇理基金 前海开源基金 华夏基金 鹏华基金融通基金 光大保德信基金 葛 兰 吴兴武郑 磊 赵 蓓 葛 晨 刘 江 杨桢霄王峥娇李佳存楼慧源谭冬寒谢 玮 梦 圆 曲 扬 王泽实金笑非蒋秀蕾徐晓杰 003095.OF 004851.OF 006113.OF 000831.OF 050026.OF 001417.OF 110023.OF 000452.OF 000960.OF 004075.OF 006002.OF 002408.OF 000913.OF 005453.OF 000945.OF 001230.OF 161616.OF 012284.OF 中欧医疗健康A 广发医疗保健A 汇添富创新医药 工银瑞信医疗保健行业博时医疗保健行业A 汇添富医疗服务易方达医疗保健南方医药保健 招商医药健康产业交银医药创新A 工银瑞信医药健康A 医改A 农银汇理医疗保健主题前海开源医疗健康A 华夏医疗健康A 鹏华医药科技 融通医疗保健行业A 光大保德信健康优加 201810162014111820150618 20160