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固定收益证券定价(第三讲) 固定收益证券定价(第三讲) 固定收益证券定价(第三讲) 固定利润证券订价（一） 重点： 债券的基本订价方法及其余订价方法 债券价钱随时间变化的特征 债券的实质交易价钱 利息支付日之间交割债券的订价 全价与净价 固定利润证券价钱确实定 现金流确实定： 任何金融工具的价钱等于预期现金流量的现值 预期现金流量的预计值以及贴现率的预计值。 对某些金融工具而言，预期现金流里比较简单计算，而有些金融工具的预期现金流量却难以计算。 计算现值贴现率经常利用市场上可比证券的利润率，有时用市场利率。将来现金流的决定： 一般债券的现金流包含： 债券拥有时期利息的支付； 债券到期时的票面价值。 ? 一般支付利息是一年一次，或许每半年一次。所以，一般债券的现金流 (不含期权 的) 由年金 (固定的票面利息 )以及债券到期价值两部分构成。 【举例】一个 10 年期年利率为 10％， (每半年付息一次 )的债券的现金流由以下部分组 成： 半年的利息： 1000× 10％／ 2＝ 50 元 到期价值： 1000 元 该债券有 20 笔半年的现金流和一笔此刻起 20 个半年期后的 1000 的现金 流。 贴现率确实定： ? 贴现率要对市场可比债券的利率观察决定的 ,一般是对比同一到期日，同一信誉等级的债券利率状况。 贴现率一般用年利率表示，当半年付息一次时，采纳年利率的一半表示半年的贴现率。 债券订价： 债券的价钱是由其将来现金流入量的现值决定的。 债券将来现金收入由各期利息收入和到期时债券的变现价值两部分构成。债券的价钱为： 1 / 8 式中 I 为各期利息收入 为债券到期时的变现价值 为债券的付息期数 为市场利率。 【例 1】某公司于 2000 年 2 月 1 日购置一张票面额为 1000 元的债券，票面利息为 8％，每年 2 月 1 日支付一次利息，并于 5 年后 1 月 31 日到期。当时的市场利率为 10％，请为该债券订价。 【例 2】 某公司刊行票面金额为 100 000 元，票面利率为 8％，限期为 5 年的债券。该 债券每年 1 月 1 日， 7 月 1 日付息一次，到期送还本金。 当时的市场利率为 10％，计算该债券的价值。 当市价为 92000 元时，判断能否买入？ 计算可得 :P= 92278 债券目前的市价为 92000，债券价值为 92278(元 )大于市价，假如不考虑风险问 题，应当购置债券，它能够获取大于 10％的利润。 【例 3】 美国政府刊行限期为 20 年、利率为 10％、面值为 1000 美元的债券，假如当 时市场的贴现率为 11％，请问该债券的价钱。 若市场贴现率等于息票利率 10％，该债券的价钱 ? I ＝ 50， n＝ 40， r＝ 5．5％ 利息收入的现值＝ 50× 16． 04613＝ 802． 31(美元） 1000 美元的面值以利率 5． 5％贴现后的现值为： 1000／ 8． 51332＝ 117． 46(美元 ) 债券价钱：利息收入的现值 802． 31＋面值的现值 117． 46＝ 919． 77(美元 ) 假如贴现率等于息票利率 10％,计算以下： 利息现值 (利率 5％贴现 ): 50×17． 15909＝ 857．95(美元 ) 面值 1000 的现值 (利率 5％贴现 )为 142． 05(美元 ) 债券价钱：利息收入的现值 857． 95 十面值 (期满值 )的现值 142． 05＝ l 000( 美元 ) 假如贴现率等于票息利率。那么债券的价钱就是面值。 反过来说，假如债券平价刊行，那么债券的票面利率等于市场贴现率。 零息债券的订价 零息债券： 某些债券在其存续期内不支付利息，投资者利润的获取是经过购置价钱和到期值的差额来实现的。 零息债券独一的现金流就是到期后票面价值的赎回 零息债券的价钱计算公式： 【例 4 】 计算 8 年后到期，到期价值为 l 000 美元的，年市场利率为 8％的零息债券的价钱。（ 533． 9028(美元 )） 2 / 8 【例 5】 计算面值为 l 000 美元， 15 年期零息债券，年贴现利率 8％，则债券的价钱为 252． 12(美元 ) 思虑 : 债券订价中 ,除了贴现法之外 ,大家有没有学习过其余订价方法 ? 如有 ,那么与贴现法有何实质差别 ? 贴现订价法与其余订价方法的比较 【例 6】假定面值 100 元的零息票债券的目前市场价钱为： ① 1 年后到期的零息票债券的价钱为 98 元； ② 2 年后到期的零息票债券的价钱为 96 元； ③ 3 年后到期的零息票债券的价钱为 93 元； 此外，假定不考虑交易成本。 问题： （1）息票率为 10％， 1 年支付 1 次利息的三年后到期的债券的价钱为多少呢？ （2