黑猫股份-002068-投资价值分析报告：循环经济炭黑龙头，发力高端特种赛道.pdfVIP

循环经济炭黑龙头，发力高端特种赛道 黑猫股份（002068.SZ）投资价值分析报告 ｜2021.12.14 中信证券研究部 核心观点 公司是国内炭黑龙头，具备循环经济、环保技术及规模优势。以炭黑为主导， 焦油精制及白炭黑业务为两翼，进行产业链延伸。在行业面临能耗监管，供给 端优化整合的趋势下，公司凭借节能减排优势，竞争力进一步提升。公司也在 特种炭黑领域加速布局，打造导电炭黑、色素炭黑、绿色轮胎专用炭黑等产品， 构建高端产品护城河，看好其长期成长空间。预测2021-2023 年公司归母净利 润为 5.03/6.13/7.15 亿元，给予目标价13.5 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 王喆 首席能源化工 ▍国内炭黑龙头，马太效应凸显。黑猫股份是国内炭黑龙头，形成以炭黑为主导、 分析师 焦油精制及白炭黑为两翼的业务模式。公司在国内拥有八大生产基地，炭黑产 S1010513110001 能 110 万吨，位列国内第一，全球前四。凭借规模优势，公司形成了涵盖米其 林、普利司通等全球头部轮胎企业的优质客户群体。在行业能耗监管趋严下， 落后产能有望逐步出清，公司凭借节能环保技术优势，有望通过产能提质增效、 拓展海外布局等方式进一步巩固龙头地位，全球影响力持续提升。 ▍循环经济减排增效，酚类精制变废为宝。公司注重能源、原料的循环利用，通 过回收尾气进行供热发电等方式提升能源利用效率；同时将副产物沥青、废油 再制原料油，降低原料消耗。公司还推进脱硫脱硝、除味等装置应用，减少污 废排放，成为国内炭黑节能减排标杆企业，在“双碳”目标下竞争力愈发凸显。 此外，公司通过合资方式成立酚类精制公司，利用焦油精制环节产生的酚钠盐 废水拓展粗酚提纯和酚精制业务，降低废水处理难度，提升整体经济效益。 ▍发力特种炭黑赛道，构建高端产品护城河。特种炭黑具有高附加值，但国内进 口依赖度高，市场多被海外企业垄断。公司2017 年设立青岛新材料研究院，储 备并转化特种炭黑技术。近年来在导电炭黑、色素炭黑、绿色轮胎专用炭黑等 领域加速布局，目前具备特种炭黑产能 2 万吨，此外公司公告拟合资成立合肥 新材料公司，实现技术储备与产能规模的快速扩张。特种炭黑领域的布局有望 使公司构建起核心技术壁垒，通过高端产品形成护城河，进一步提升盈利能力。 ▍风险因素：炭黑下游需求增长不及预期；原材料价格波动剧烈；公司产能扩张 计划迟滞；公司特种炭黑产品推广遇阻。 ▍投资建议：公司是国内炭黑龙头，在行业面临能耗监管，供给端优化整合的趋 势下，公司凭借节能减排优势，竞争力进一步提升。此外公司在特种炭黑领域 加快布局，打造高端产品护城河，看好其长期成长空间。预测 2021-2023 年公 司归母净利润分别为5.03/6.13/7.15 亿元，对应EPS 预测分别为0.67/0.82/0.96 元。参考行业可比公司，考虑到公