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技术+服务双赋能，铸就中国隐形正畸龙头 时代天使（06699.HK）投资价值分析报告 ｜2021.12.14 中信证券研究部 核心观点 公司为国内隐形正畸行业龙头，技术迭代下强者恒强。行业先发优势显著，公 司护城河坚深。应用 DCF 估值法给予公司 2021 年 640 亿港元估值，对应目标 价 380 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍国内隐形正畸行业龙头，技术迭代下强者恒强。公司成立于2003 年，是国内领 先的隐形矫治解决方案提供商。据灼识咨询统计（转引自公司招股书）2020 年 公司的隐形矫治器市占率达41% 。截至2021 年Q3 公司控股股东松柏正畸（松 陈竹 首席医疗健康产业 柏投资集团及冯岱先生控制）持股59.41%，松柏投资致力于构建口腔全产业链 分析师 网络，旗下控股经营和战略投资的牙科企业近50 家，为时代天使提供了丰富的 S1010516100003 产业资源。2018-2020 年公司提供隐形矫治解决方案所得收入分别为 4.65 亿 /6.28 亿/7.99 亿元（分别占同期收入的95.2%/97.2%/97.9%），主业表现优异 且成长性强，有望持续高增长。 ▍高患病率+低渗透率保障隐形矫治行业成长，2030 年规模有望突破750 亿元。 我国错颌畸形发病率高达 74%，正畸市场随着支付力提升及消费意识觉醒维持 稳定增长。2020 年中国隐形正畸市场规模为 15 亿美元，有望于 2030 年达到 119 亿美元（约合757 亿人民币，2020-2030 年CAGR 达23.1%），隐形正畸 沈睦钧 市场占正畸市场份额有望由2020 年的19.0%增长至2030 年的40.3% ，随着患 医疗健康分析师 者普及及牙科医生教育持续推进，隐形正畸解决方案有望逐渐取代传统正畸。 S1010521010006 隐形矫治市场竞争格局高度集中且趋于稳定（2020 年行业CR3 高达91%）， 多学科融合能力构筑行业壁垒，先发行业龙头品牌及技术优势明显。 ▍先发优势显著，公司护城河渐趋坚深。公司持续推进研发迭代，先后推出时代 天使标准版（2006 ）、时代天使冠军版（2016 ）、COMFOS （2017 ）和时代 天使儿童版（2019），产品线全面覆盖各年龄段及消费水平人群。公司组建了 中国牙科服务领域最大的医学设计师团队，通过优质的医学及技术服赋能医生， 2020 年服务口腔医生数量达 19900 位。公司打造masterForce、masterControl 及masterEngine 三大平台，自研技术与数据平台形成强力支撑。公司凭借强大 的智能制造能力生产定制化、精确校准的隐形矫治器，另一方面能够实现定制 化产品的批量生产以降低成本、扩大经营规模。在建创美基地矫治器设计产能 达1 亿，产能优势持续强化巩固中长期成长空间。 ▍风险因素：监管趋严风险、隐形正畸渗透率不及预期风险、局部疫情反复风险、 行业竞争