上港集团-600018-航运景气传递，龙头港口价值重估.pdfVIP

上 市 公 司 交通运输 公 2021 年 12 月 14 日 司 上港集团 (600018) 研 究 / ——航运景气传递，龙头港口价值重估 公 司 深 报告原因：首次覆盖 度 买入 （首次评级） 投资要点： ⚫ 港口是优质的基础设施资产。（1）中国施行港口属地化管理制度，政企分离，与高速公路 不同，无特许经营权年限限制。（2）对标海外发达国家港口，枢纽港强者恒强，长期吞吐 证 券 市场数据： 2021 年 12 月 13 日 量持续稳定增长。（3）港口自动化背景下，长期来看港口人力成本可控。 研 收盘价（元） 5.57 ⚫ 班轮行业从 “拼成本”到 “拼服务”，港口航线价值重估。随着班轮行业船舶大型化军备竞 究 一年内最高/最低（元） 6.39/4.25 赛结束，马士基 2016 年开始向综合物流服务商转型。港口从过去“港到港”模式下班轮 报 市净率 1.4 告 公司的成本中心，转向了“门到门”模式下多式联运重要节点。稳定的港口服务是决定班 息率（分红/股价） 2.30 流通 A 股市值（百万元） 129077 轮公司服务能力的核心，港口的航线价值有望迎来重估。 上证指数/深证成指 3681.08/ 15212.49 ⚫ 复盘历史，航运景气度会向港口传导，港口有望分析航运产业链红利。海外码头盈单箱收 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 入提升早于国内，参考马士基旗下 APM Terminal ，单 TEU 码头业务收入上涨 10.7%， EBITDA Margin 逐年上涨，2017-2020 年分别为 18%，21%，28%，32%。国内部分港 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 口受2017 年推进物流降本增效影响，尚未正式上调目录价格，2021 年 12 月初，宁波舟 每股净资产（元） 4.12 山港更新目录价格，外贸装卸费上浮 10% ，我们认为是航运景气度向国内港口传导的开端。 资产负债率% 37.66 ⚫ 压制港口估值的三大因素已经改变。（1）供需格局好转，2010 年以来，受前期超前码头 总股本/流通 A 股（百万） 23279/23174 行业超前投资影响，港口产能过剩，盈利能力下降。2016 年以来沿海港口建设成熟，行 流通 B 股/H 股（百万） -/- 业新增资本开支投资趋缓,ROE 有望上升。（2）竞争格局改善，过去港口区域恶性竞争较 一年内股价与大盘对比走势： 为严重，经历了港口区域一体化整合，有助于遏止港口同质化、恶性竞争。（3）政策逆风 期有望结束。2017 年港口降本增效以来，主要港口下调装卸费约20%。随着航运景气传 上港集团 沪深300指数 （收益率） 60% 递与近期政策信号改善，我们认为处于市场调节价的装卸费有望在未来恢复调价。港口装 40% 卸费占当前运费比例约 2%-4% ，运价由班轮行业供需决定，港口费下降不意味着班轮公 20% 司会让利给货主，港口行业需要获得合理的利润来维持稳定可靠的港口服务。